核心观点

    　　23H1 公司实现营收6.67 亿元/+9.2%，归母净利润6597.91 万元/+13.5%，其中23Q2 公司实现营收3.24 亿元/+7.7%，归母净利润3368.83 万元/+13.4%，营收利润均实现稳健增长。分产品看，成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗美护产品营收分别同比增长5.7%、22.7%、2.0%、35.6%、22.1%、+101.0%；分渠道和地区看，电商、西部、南部、北部、东部营收分别同比增长24.4%、0.2%、13.0%、6.8%、1.8%。上半年牙膏增长稳健、产品升级带动毛利率提升，牙刷、口腔医疗与美护产品增长靓丽，冷酸灵品牌市占率进一步提升；电商和南部地区发展较快，全渠道均实现稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告。23H1 公司实现营收6.67 亿元/+9.2%，归母净利润6597.91 万元/+13.5%，扣非归母净利润5194.61 万元/+3.0%。非经常性损益主要为计入当期损益的政府补助1255.07 万元。经营活动净现金流3232.32 亿元/+69.6%。

    　　基本EPS 为0.44 元/-2.7%，加权ROE 为6.68%/-4.48pct.。

    　　单季度看，23Q2 公司实现营收3.24 亿元/+7.7%，归母净利润3368.83 万元/+13.4%，扣非归母净利润2369.31 万元/-7.1%。

    　　简评

    　　产品端：牙膏增长稳健、毛利率提升，牙刷、口腔医疗与美护产品增长靓丽，市场份额进一步提升。根据尼尔森数据，2023 年上半年，国内线下牙膏市场整体销售规模为111.8 亿元/-6.5%；牙刷市场销售规模为38.5 亿元/+1.1%。公司各品类均取得正增，市场份额进一步提升，冷酸灵牙膏线下零售份额提升至7.83%，稳居行业第四，冷酸灵牙刷线下零售份额增长至 5.35%，排名提升至行业前三，冷酸灵牙膏在抗敏感细分领域线下零售份额提升至63.98%，公司在抗敏感细分领域的领导地位进一步夯实。

    　　分产品看，1）成人基础口腔护理产品：23H1 实现收入5.94 亿元/+7.7%，营收占比89.0%，毛利率42.08%/+1.09pct.。拆分来看，其中成人牙膏实现收入5.14 亿元/+5.7%，营收占比77.1%，毛利率43.69%/+1.75pct.；成人牙刷实现收入7947.23 万元/+22.7%，营收占比11.9%，毛利率31.68%/-2.21pct.。2）儿童基础口腔护理产品：23H1 实现收入5377.75 万元/+10.2%，营收占比8.1%。拆分来看，其中儿童牙膏实现收入3764.81万元/+2.0%，营收占比5.6%；儿童牙刷实现收入1612.93 万元/+35.6%，营收占比2.4%。3）电动口腔护理产品：

    　　23H1 实现收入306.13 万元/+22.1%，营收占比0.5%。4）口腔医疗与美容护理产品：23H1 实现收入1484.47 万元/+101.0%，营收占比2.2%。

    　　渠道端：各渠道全面增长，电商及南部地区增速较高。公司坚持“精耕分销、强化 KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的渠道发展策略，23H1 实现KA 渠道、分销渠道、连锁药房渠道、新零售等各渠道的全面增长。在KA 渠道方面，公司进行资源结构调整，大力发展连锁小超＆便利终端渠道；在分销渠道方面，公司依托客户团队持续加强县域深度开发和精细化运作，县域市场壁垒稳固；在新兴渠道，公司积极探索，形成新的增长曲线；在电商渠道，23H1 实现营收1.54 亿元/+24.4%，营收占比23.0%，毛利率40.78%/-1.41pct.，实现盈利能力稳步提升和电商全渠道业绩的持续增长。分地区看，23H1 西部、南部、北部、东部分别实现营收7482.61万元/+0.2%、7776.83 万元/+13.0%、6595.73 万元/+6.8%、7120.68 万元/+1.8%，南部地区增速较快、各地区均实现稳健增长。

    　　品牌端：推进品牌“三化”建设，受益民族品牌崛起。公司核心品牌“冷酸灵”经过三十多年的培育和建设，已在行业内积累了较高的知名度和美誉度，广告语“冷热酸甜、想吃就吃”早已耳熟能详。聚焦专业化、年轻化和国民化，公司进行品牌核心价值构建和产品结构全面升级，携手行业专业机构与知名专家发布《中国口腔健康发展报告（2022）》，强化了品牌的专业形象，持续加大双微自媒体阵地和抖音、小红书等兴趣内容平台的内容营销力度，进一步扩大冷酸灵的品牌影响力。

    　　产品迭代升级，品类及渠道结构优化下，公司盈利能力提升。1）利润端，23H1 公司毛利率42.80%/+1.03pct.，净利率9.89%/+0.37pct.，单季度看，23Q2 公司毛利率44.42%/+1.54pct.，净利率10.39%/+0.53pct.，毛利率、净利率水平同环比均有所提升。2）费用端，23H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为26.16%/+1.39pct.、4.53%/+0.31pct.、2.98%/+0.14pct.、-1.24%/-0.04pct.，单季度看，23Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为29.49%/+3.38pct.、4.98%/+0.48pct.、2.85%/+0.11pct.、-2.01%/-0.52pct.，销售费用率同比提升主要系加大品牌宣传和市场投入力度，广告宣传费、促销费用同比增加。

    　　盈利预测：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为14.46、16.40、18.56 亿元，同比增长10.1%、13.4%、13.2%；归母净利润分别为1.51、1.74、1.99 亿元，同比增长12.5%、14.6%、14.4%，对应 PE 为42.2x、36.8x、32.2x，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司产品的主要原材料为二氧化硅、山梨（糖）醇、十二烷基硫酸钠、香精香料、牙膏管、包装盒等，其上游原料主要有玉米、棕榈油、石油、原浆纸等大宗商品，若公司原材料采购价格可能会产生重大波动，将对公司经营业绩产生不利影响。2）产品质量风险：公司主要产品是消费者日常生活用品，使用频率相对较高，如果公司生产的产品存在质量问题，可能影响消费者的使用体验及其身体健康。

    　　而且，一旦出现热点的质量安全问题，对公司品牌形象及未来发展可能带来较为严重的负面影响。3）品牌形象维护风险：公司经过多年的发展，已经将“冷酸灵”打造成家喻户晓的高质量品牌，受到广大消费者的青睐。

    　　如果市场上出现较多的仿制产品，公司产品形象或将受损，进而导致未来营收增长受限。

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