事件：

    　　2023全年营业收入同增 22.6%至35.4亿元，归母净利润同增 25.2%至9.1 亿元；单Q4 营业收入同增12.1%至7.4 亿元，归母净利润微降至1.5 亿元；2024Q1 营业收入同增17.6%至12.7 亿元，归母净利润同增20.4%至3.6 亿元。

    　　点评：

    　　终端延续较快增长。公司2023Q4/2024Q1 营业收入分别同比增长12.1%/17.6%至7.4/12.7 亿元，在消费弱复苏背景下保持了较为领先的规模增速。报告期内，比音勒芬品牌聚焦核心优势品类T 恤，打造“T恤第一联想品牌”，截至2023 年T 恤单品已连续六年荣获市场综合占有率第一位。此外，公司进一步加强同高尔夫运动联结，连续七年成为高尔夫服装市场综合占有率第一位。

    　　渠道稳健扩张。截至2023 年末，公司门店数量净增加64 家至1255家，其中直营门店607 家（+28），加盟门店648 家（+36）。2023 年，直营/加盟/电商渠道销售收入分别同比+34.6%/-2.1%/+16.1%至23.9/9.2/1.9 亿元。

    　　盈利能力稳中有升。2023 年公司毛利率同比提升1.2pct 至78.6%，2024Q1 毛利率同比提升0.3pct 至76%。费用端，2023 年销售/管理费用率同比提升1.2pct/1.1pct 至37.1%/7.9%，2024Q1 基本保持稳定为33%/6.1%。综合使得公司2023 年/2024Q1 净利率分别同比提升0.5pct/0.7pct 至25.8%/28.6%。

    　　存货周转效率提升，现金流健康稳定。截至2024Q1，公司存货周转天数同比下降40 天至200 天，存货周转加快。应收/应付账款周转天数同比+2/-1 天至26/71 天，基本保持稳定。截至期末，公司拥有货币资金32.3 亿元，现金流充裕。

    　　投资建议：比音勒芬终端表现强劲，疫后复苏领先行业，盈利能力稳中有升。并购奢侈品牌打造国际化多品牌高端时尚集团，看好其高速成长。预计公司2024―2026 年实现归母净利润11.2/13.3/15.3 亿元，同比增长22.7%/19.1%/15.1%。当前股价29.7 元，对应估值15/13/11 倍，维持其“买入”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，市场竞争加剧，新品开发及销售不及预期，门店拓展不及预期，盈利预测与估值不及预期等

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