药明康德1Q24 收入符合我们预期，但经调整Non-IFRS 归母净利润低于预期。公司维持全年指引不变，上半年收入有望占全年收入42%-45%，利润率有望随着产能爬坡逐季改善。维持港股和A 股目标价。

    1Q24 收入符合我们预期，但经调整Non-IFRS 归母净利润低于预期：

    1Q24 总收入为79.8 亿元（-11% YoY, -26.1% QoQ），符合我们预期，略低于Visible Alpha 一致预期，其中非新冠收入同比下降1.8%； 经调整Non-IFRS 归母净利润为19.1 亿元（-18.3% YoY, -28.8% QoQ），不及我们预期和Visbile Alpha 一致预期，不及我们预期主要由于Non-IFRS 调整项总和低于预期导致（股权激励费用和汇兑损益低于预期及权益类投资损失高于预期）。利润率方面，1Q24 报表口径毛利润率为37.7%（-1.7 ppts YoY, -2.2ppts QoQ），经调整non-IFRS 毛利率为38.7% (-2.3ppts YoY, -2.4ppts QoQ)；经调整Non-IFRS 归母净利润率为24% (-2.2 ppts YoY, -0.9ppts QoQ)。管理层表示，1Q24 利润率下降主要受项目交付节奏和产能爬坡利用率较低影响。

    早期业务受行业融资疲软影响：1Q24 药明康德各早期阶段业务均出现不同程度的同比环比下降，包括Wuxi Chemistry 板块下R 收入（-17.5% YoY, -19.7% QoQ），Wuxi Testing 板块下实验室分析与测试服务 (-0.6% YoY, -15.5% QoQ)，Wuxi Biology 板块收入 (-2.8% YoY,-14.7% QoQ)。根据管理层发言，新药研发早期阶段业务目前仍然受到投融资疲软影响，客户处于观望状态，导致新签订单略有放缓，因此早期阶段收入目前仍没看到明显恢复。此外，由于实验室测试服务一半业务来自国内，激烈竞争下价格压力较大，也一定程度影响了单季新签订单转化为收入。考虑到降息预期已进一步推迟至2024 年底，我们对早期业务收入增速持较为保守态度。

    美国生物安全法草案负面影响开始显现：一方面，美国生物安全法案草案已明显影响Wuxi ATU 业务获取新订单和新客户（由于涉及提取病人细胞，客户担忧增加），因此该板块1Q24 收入同比下跌13.6%、环比下跌0.4%。另一方面，个别早期研发客户由于议案草案的扰动取消了部分早期研发服务。目前草案尚无新进展，考虑到部分客户已受法案草案影响而持观望态度、1Q24 美国客户非新冠收入基本和1Q23 持平、1Q24 新增300+客户中40%来自于欧美（我们推测可能欧洲客户新增占多），我们对于美国客户全年收入增速持保守谨慎态度。

    维持全年指引，上半年收入预计占全年收入42%-45%；CDMO 业务剔除新冠商业化项目预计全年维持双位数增长：公司维持之前所说的全年指引，即收入实现 -5%~+0.4% YoY，经调整Non-IFRS 归母净利润率维持去年水平。2024 上半年收入有望占到全年收入42%-45%左右。随着产能的爬坡，利润率有望逐季改善。1Q24 D&M 收入为40 亿元（-11.9% YoY, -33.2% QoQ），其中剔除新冠商业化项目后D&M收入增长+1.2% YoY，主要受到项目交付节奏季度间波动影响。1Q24新增11 个商业化和临床III 期项目（包括新增2 个商业化项目），管 理层预计CDMO 收入会逐步增长，扣除新冠商业化项目收入，全年有望实现双位数增长。另外，TIDES 业务在1Q24 实现收入7.8 亿元（+43.1% YoY, -41.8% QoQ, 环比下降主要受项目交付节奏影响），1Q24 在手订单增长了110% YoY，全年收入预计增长60% YoY 左右。

    目前TIDES 新增加的22000 升产能正在进行商业化生产PPQ。

    维持港股48 港元和A 股目标价人民币60 元：基于更新的财务信息， 我们将2024/2025/2026E 经调整归母净利润略微下调1.7%/0.2%/0.6%。维持港股48.0 港元和A 股目标价人民币60.0 元。

    投资风险：地缘政治风险；融资环境恢复差于预期；竞争格局激烈。

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