核心观点：

    　　公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现收入6.22 亿元（+20.45%，以下均为同比口径）、归母净利润1.59 亿元（-3.49%）、扣非归母净利润1.07 亿元（+5.00%），2024Q1 实现收入1.57 亿元（+11.96%）、归母净利润0.29 亿元（-5.06%）、扣非归母净利润0.23亿元（+2.74%），23 年利润端下滑主要系公司仍处于业务扩张期，新产能投产、海外销售网络建设、生产人员扩招、研发费用提升所致。

    　　海外业务保持高速增长。分业务看，23 年公司商品化小鼠业务实现收入3.67 亿元（+13.62%），保持稳健增长；功能药效业务实现收入1.32亿元（+36.09%），呈快速增长趋势，主要得益于公司小鼠品系库持续丰富、服务体系不断完善以及客户需求增长等多重原因；定制繁育与模型定制业务分别实现收入0.79 亿元（+22.24%）、0.35 亿元（+49.42%）。

    　　分地区看，2023 年国内实现收入5.29 亿元（+17.70%）；海外实现收入0.93 亿元（+39.94%），占收入比重上升至约15%，服务海外客户超200 家，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%，在超20 个国家实现销售。

    　　国内外产能设施布局完成，服务能力有望不断提升。截至23 年底，国内产能方面，北京大兴、上海宝山、广东二期项目陆续建成投产，新增产能约8 万笼，合计产能约28 万笼；海外产能方面，公司首个海外设施落地San Diego，并已于24Q1 启用，产能多点布局提升服务能力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.50、0.63和0.78 元/股，给予公司2024 年35 倍PE 估值，对应合理价值17.42元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。技术升级迭代风险；新产品研发失败风险；下游研发需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险。

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