事件： 公司发布2023 年年报和2024 年度一季报，公司2023 年实现营业收入46.78 亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润-2.17 亿元。公司2023 年研发投入达到10.7 亿元，同比增长56.6%，2023 年末公司研发人员数量达到3427 人，较2022 年同比增长41.1%。公司2024 年第一季度实现营业收入8.89 亿元，同比增长20.4%，实现归母净利润-1.92 亿元。

    　　2024 年第一季度公司研发投入达到3.3 亿元，同比增长55.9%。我们认为公司2023 年和2024 年第一季度亏损最大原因在于，公司加大研发人员招聘力度导致的研发投入快速提升。

    　　2023 年公司整车电控产品全覆盖布局基本完成，马来西亚工厂已投产，Stellantis 等海外客户拓展顺利，看好公司各产品线收入快速增长。

    　　分布式电控单品方面，1）智能驾驶：公司推出新一代ADAS 产品，采用800 万像素相机；公司自研4D 毫米波雷达已用于公司高级别智能驾驶整体解决方案业务。2）智能座舱：公司DLP 方案AR-HUD 已实现量产出货。3）车身和舒适域：涵盖不同类型的智能车窗系统、不断迭代升级的智能座椅电控系统等。4）智能网联：公司5G T-BOX 产品装配量持续走高，公司网关产品矩阵包含百兆以太网、千兆以太网、搭载整车数据上传和总线防御功能的智能网关等。5）底盘控制：公司全冗余R-EPS 即将量产，公司EMB 产品加速研发中。6）新能源和动力系统：公司BMS 产品在国内多个主机厂量产，同时出口到海外市场。公司VCU 产品获得Stellantis 多个平台型项目。

    　　域控产品方面，1）物理区域控制器：公司集成车身多产品功能的物理区域控制器产品已实现量产。2）智能驾驶域控制器：已获多个客户定点并实现量产，城市NOA 功能开发顺利。3）底盘域控制器：已配套量产多个车型。4）中央计算平台：加大研发投入，推动量产落地。

    　　盈利预测：我们认为公司未来业绩有望逐季度改善。我们预计公司2024-26 年营业收入为61.97/77.71/97.14 亿元，归母净利润为1.46/3.99/5.25 亿元，公司当前价对应PE 为52/19/15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务开拓不利风险；技术与产品迭代风险；毛利率下滑风险。原材料价格波动风险；存货跌价风险；核心技术人员流失风险。

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