事件描述

    　　公司披露2024 年一季报，报告期内公司实现营业收入1,114.68 亿元，同比增长14.08%；归母净利润397.19 亿元，同比增长23.7%；扣非净利润为394.75 亿元，同比增长25.5%。公司经营活动产生的现金流量净额599.78 亿元，同比增长15.4%。

    　　事件评论

    　　油气净产量和实现油价大幅提高，业绩增幅远优于同期油价波动。2024 年第一季度，公司实现总净产量180.1 百万桶油当量，同比上升9.9%。其中，中国净产量123.2 百万桶油当量，同比上升6.9%，主要来自新项目投产带来的产量贡献；海外净产量56.9 百万桶油当量，同比上升16.9%，主要原因是圭亚那和加拿大产量增加。2024Q1 布油均价为81.76 美元/桶，同比下降0.41%，但去年Q1 的贴水在8 美元左右，今年一季度在3 美元左右, 贴水同比大幅缩窄，公司实现油价同比增加6.2%。最终2024Q1 归母净利润397.19 亿元，同比增加23.7%，远优于同期国际油价波动。

    　　降本增效持续推进，桶油主要成本优势凸显。公司把成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程，并积极推动技术和管理创新，逐步建立和巩固了在行业的成本竞争优势，桶油成本远低于同行业可比公司。2024 年桶油主要成本为27.59 美元，同比下降2.23%，成本竞争优势持续巩固。细分来看，其中桶油作业费6.91 美元，同比下降1.14%；桶油折旧、折耗和摊销为13.77 美元，同比下降3.16%，主要是产量增长和汇率变动的综合影响。

    　　展望未来，油价中枢有望中高位运行，且公司产量稳步增长。展望未来，油价中枢在中国需求复苏以及全球供给偏紧背景下将在80-100 美元/桶之间震荡。若OPEC+减产协议得到较好执行以及地缘政治加剧，不排除油价突破100 美元/桶的可能。2024-2026 年公司油气净产量目标为700-720、780-800、810-830 百万桶油当量，按中枢计算同比增速分别为4.7%、11.3%、3.8%，若按Q1 实际增速展望全年有望超预期。作为专注上游油气开采的公司，回溯历史可以发现公司盈利情况和油价高度正相关，未来产量稳中有升，油价若上涨公司业绩弹性较大。

    　　注重股东回报，估值或将持续修复。公司一贯重视股东回报，并保持每年2 次派息，2023年总计派息1.25 港元/股，分红比例约44%，合计派息约595 亿港元。今年以来，以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国海油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。

    　　预计公司2024-2026EPS 分别为3.26 元、3.59 元和3.76 元。对应2024 年4 月25 日收盘价的PE 分别为8.84X、8.03X 和7.67X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下跌；

    　　2、地缘政治风险。

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