核心观点

    　　公司基本面近期的几点重要变化：（1）已经完成半导体业务的重组引战，中性化战略开启新篇章。（2）动力电池外供加速；（3）全新旗舰车型“汉”即将上市，品牌有望提升。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。考虑其供应链潜在价值巨大，随着公司重点业务分拆加速落地，推动公司迎来价值重估，上调目标价至94.9 元（原目标价为68.9 元），继续重点推荐，维持“买入”评级。

    　　引言：市场普遍认为比亚迪仅是一个整车品牌，我们前期提出的观点是：公司未来不仅是一个整车品牌，其供应链分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。公司近期基本面的变化符合我们的判断。

    　　变化一：比亚迪半导体成功引战，中性化战略开启新篇章。4 月中旬公司完成对“比亚迪半导体”的内部重组，5 月底引入红杉中国、中金资本、国投创新等知名投资机构，6 月中旬再次引入包括韩国SK、小米集团、联想集团、中芯国际聚源、北汽产投、上汽产投等，通过两轮增资扩股方式成功引入战略投资者，分别融资为19 亿元和8 亿元，投后估值102 亿元。半导体业务成功重组引战，有助于公司加强对第三方客户拓展及合作项目，是公司业务结构由垂直整合转向战略开放的又一里程碑事件，有望驱动市场对公司的价值重估。

    　　变化二：“刀片电池”引领行业，电池外供进入快车道。今年3 月底，公司发布了重磅电池技术――“刀片电池”，具有更高的能量密度，更低的成本，引领行业，并将首次搭载在全新的旗舰车型“汉”，未来有望推广至全新秦 EV、秦 Pro EV 和宋 Plus 等车型。公司动力电池进入2020 年对外供应开始加速，国内方面，公司已经配套长安、小康等车企，并已进入北汽新能源公告；海外客户方面，已获得丰田定点，并有望供应福特、奥迪等全球知名车企。

    　　变化三：全新旗舰车型“汉”，驱动品牌升级。公司今年最重磅车型――全新一代旗舰轿车“汉”近日发布，作为公司正向研发的新能源中大型豪华轿车，提供EV 和DM 两种动力模式车型，预售仅1 个月订单突破2 万辆（线上和线下分别突破1.2 万辆和0.8 万辆），有望成为“爆款”，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。今年下半年，预计公司还将推出全新宋plus 车型，并对唐、宋、元、e2、e3 等车型进行改款，公司有望进入车型上升周期。

    　　变化四：dm 全新平台战略发布，竞争力有望提升。公司6 月发布了dm 全新平台战略，将推dm-p 和dm-i 两个平台，其特点分别是动力性与经济性，对动力性和经济性进行精细划分后，能为不同需求的消费者提供更精准的选择。随着刀片电池和公司新一代电动平台逐步推广应用，公司电动车产品竞争力有望提升，同时成本进一步下降，驱动公司成长。

    　　分拆逐步落地，价值迎来重估，分部估值目标上调至2590 亿元。"比亚迪半导体"重组引战成功，对外分拆迈出坚实步伐，为以后各项业务分拆，尤其为动力电池业务分拆积累经验和开创成功模式，有望起到催化效应。考虑到不仅是新能源汽车整车品牌，后续更大的投资价值是作为中性的“新能源汽车一站式解决方案提供商”，而且近期比亚迪半导体成功分拆，我们再次对公司进行分部估值，上调目标至2590 亿元（原为1880 亿元）。

    　　风险因素：公司引战进展不及预期；公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；云轨推进不及预期。

    　　投资建议：考虑到公司全新旗舰车型“汉”即将交付，有望开启新一轮车型上行周期，同时比亚迪电子业务快速增长，将公司2020/2021 年归母净利润预测由19.5/40.0 亿元上调至52.3/53.2 亿元（EPS 由0.71/1.47 上调至1.92/1.95），预计2022 年归母净利润为60.4 亿元（EPS 为2.21）。当前A 股价格71.7 元，对应2020/21/22 年37/37/32 倍PE；H 股价格59.85 港元，对应2020/21/22 年28/28/25 倍PE。公司近期陆续完成比亚迪半导体重组引战，动力电池外供新客户开拓加速。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，业务分拆有望推动公司成为“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”。比亚迪供应链潜在价值巨大，随着公司重点业务分拆加速落地，将推动价值重估，我们对公司价值判断上调至2590 亿元（原为1880 亿元），继续重点推荐，维持公司（A+H 股）“买入”评级。

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