事项：

    　　公司发布2024 年一季报，实现营业收入25.6 亿元，同比+54.2%；实现归母净利1.4 亿元，同比+675.3%。

    　　评论：

    　　24Q1 电动两轮高增贡献增量，ToB 直营渠道企稳修复。24Q1 公司实现营业收入25.6 亿元，同比+54.2%，其中自主品牌渠道延续23Q4 亮眼表现，ToB 直营及定制产品分销渠道收入企稳。24Q1 单季度拆分渠道结构来看：1）2C 自主品牌渠道主要系电动两轮业务高增驱动；24Q1 电动两轮车收入11.9 亿、同比+119%，电动两轮成长为公司短期核心增量贡献业务；自主品牌零售滑板车Q1收入3 亿元、同比+8%；全地形车、割草机器人分别实现收入2.2、1.8 亿元，远期增长曲线逐渐兑现。2）ToB 直营及定制产品分销渠道企稳修复；24Q1 ToB直营渠道收入增速7%，23 年开始首次单季度收入增速转正，我们预计下游共享滑板业务企稳修复。

    　　24Q1 毛利率同比提升，期间费用率同比收窄利润高增。24Q1 公司实现归母净利1.4 亿元，同比大幅增长675.3%，实现毛利率30.5%，同比+2.3pct，单季度毛利率同比提升，我们预计主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。24Q1 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.4、-1.1、-1.2、-2.2pct，期间费用率合计同比下降4.2pct，我们预计主要系全地形车、割草机器人等业务费用投入收窄。24Q1 单季度归母净利率5.3%、同比+4.2pct，我们预计后续公司盈利能力将持续改善。

    　　电动两轮成长性亮眼，远期增长曲线兑现可期。报告期内，公司电动两轮车伴随渠道拓展及新品发布，持续在中高端市场拓展市场份额，预计后续季度或将延续亮眼表现。电动两轮车当前已成长为公司核心增量贡献业务，全地形车、割草机器人等远期成长曲线，24Q1 开始我们预计费用投放或已经开始显著收窄，后续也将开始贡献收入及利润成长增量，公司远期成长曲线兑现可期。

    　　投资建议：产研壁垒塑造的产品竞争优势，及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势，两轮业务进入业绩兑现期，全地形车及割草机器人等远期成长业务费用投放预计开始收窄。我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测为7.8/10/12.2 亿元（原值7.2/8.8/10.7 亿元），24-26 年对应PE 为33/26/22倍。公司现金流稳定，采用DCF 法估值，调整每份CDR 目标价为41 元，每股对应10 份CDR。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。

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