事件：

    　　4 月29 日，继峰股份发布2024 年一季报，公司一季度实现营业收入52.9亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润0.19 亿元，同比下降68.2%；实现扣非归母净利润0.16 亿元，同比下降75.6%。

    　　毛利率同比回升，费用导致利润承压

    　　2024 年Q1 公司实现营业收入52.9 亿元，同比增长3.5%，环比下降6.1%，Q1 国内乘用车批发销量568.7 万辆，同比增长10.7%，收入增速较低可能系海外格拉默销售承压。2024 年Q1 公司销售毛利率为14.68%，同比提升0.8pct，销售净利率为0.25%，同比下滑1pct；Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为1.41%/9.14%/2.1%，同比分别提升0.06/1.63/0.41pct，利润承压主要系管理和研发费用率提升明显。

    　　首获海外高端项目，乘用车整椅业务提速

    　　4 月29 日，公司发布公告称控股子公司格拉默继峰（德国）于近期获得德国宝马的提名信，公司将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，这是公司首获海外高端座椅订单。该定点全生命周期金额120 亿元，预计将于2027 年下半年量产。截至目前，公司乘用车座椅定点全生命周期金额已超过650 亿元，并且已经实现全球范围内自主、合资和外资客户的全覆盖，订单充沛助力公司整椅业务加速成长。

    　　2024 年格拉默整合效果值得期待

    　　2019 年收购格拉默后公司持续在进行对于资产的整合，受疫情影响整合进度延后，2023 年李国强先生开始担任格拉默COO，多举措并行推动格拉默经营质量提升，2023 年格拉默实现净利润0.22 亿元，同比扭亏为盈，整合效果初步体现。2024 年公司建立更细致的考核目标，加速格拉默盈利释放，格拉默收入体量大，盈利改善为公司带来高业绩弹性。同时，公司也可依托格拉默全球布局获取更多乘用车座椅定点，实现业务高度协同。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为255/302/341 亿元，同比增速分别为18%/18%/13%，归母净利润分别为5.7/9.6/14.3 亿元，同比增速分别为181%/67%/49%，EPS 分别为0.45/0.76/1.13 元/股,CAGR-3 为92%。鉴于公司乘用车座椅等新业务加速成长、格拉默经营质量逐步提升，建议持续关注。

    　　风险提示：汽车下游需求不及预期；乘用车座椅项目获取不及预期；格拉默整合不及预期；原材料价格波动风险。

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