中国黄金发布2023 年报：2023 全年实现收入563.64 亿元，同比上升19.61%；归母净利9.73 亿元，同比上升27.20%，扣非归母净利润8.81 亿元，同比上升26.81%。稀释EPS 为0.58 元；加权平均净资产收益率13.61%，经营性现金流净额15.77 亿元，同比上升32.14%。

    　　公司发布 2023 年度利润分配预案：以总股本16.8 亿股为基数，拟向全体股东每10 股派发现金红利4.5 元（含税），股利支付率77.66%。

    　　2024 年一季度业绩：2024 一季度营业收入182.51 亿元，同比增长13.08%；归母净利润3.63 亿元，同比增长21.09%。扣非归母净利润3.69 亿元，同比增长33.21%。

    　　简评及投资建议：

    　　1、2023 年全年门店净增615 家，毛利率4.13%（+0.23pct）公司2023 年收入563.64 亿元增19.61%，归母净利润9.73 亿元增27.20%。

    　　2023 年公司黄金产品销售/ 生产量各129.73/128.69 吨， 各同比+3.96%/+3.08%， 其中， 委外生产加工/ 自行生产各51.1/77.6 吨， 各+10.58%/-1.32%。

    　　（A）分销售模式：①直销模式：2023 年收入329.35 亿元，同比增加15.41%，占总收入的58.43%；②经销模式：2023 年收入231.00 亿元，同比增加26.08%，占总收入的40.98%。

    　　（B）分品类：①黄金产品：2023 年收入554.85 亿元，同比增20.09%；②k金珠宝类产品：2023 年收入3.56 亿元，同比减少26.51%；③品牌使用费：2023年收入1.10 亿元，同比增加40.67%；④管理服务费：2023 年收入8.41 亿元，同比减少10.33%。

    　　2023 年全年门店净增615 家。2023 年末终端门店数4257 家（加盟店4154 家/直营店103 家）：2023 全年新增门店998 家（加盟店985 家/直营店13 家），关闭门店383 家（加盟店368 家，直营店15 家）。

    　　2、1Q24 净利增21%，产品结构改善

    　　公司1Q24 收入182.5 亿元（+13%），归母净利3.6 亿元（+21%），扣非归母3.7 亿元（+33%）；其中毛利额7.47 亿元（+16%），毛利率4.09（+0.1pct），期间费用合计1.8 亿元（+18.82%），期间费用率0.99%（+0.05Pct）；毛利-期间费用5.7 亿元（+15%）。

    　　维持对公司的判断。我们认为，公司是稳健高分红标的（2023 年分红率78%，且分红比例连续两年提升），同时，受益于渠道管理优化，展销会模式拓展（公司2024 年1 月在深圳举办新年展销会，其中专供新品销量近2 吨），优化黄金回购体系以增强消费者粘性，渠道+产品双驱动企业发展。

    　　更新盈利预测。预计2024-2026 年收入各674、755、831 亿元；归母净利润11.82、13.45、14.94 亿元，各同比增21%、14%、11%。参考黄金珠宝&培育钻石可比公司2024年估值，给以2024 年18-22xPE，对应合理市值区间212.74-260.02 亿元，合理价值区间12.66-15.48 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场低迷，存货管理，市场竞争加剧，加盟管理，金价波动风险。

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