核心观点：

    　　公司24Q1 营收、扣非前后归母净利润分别同比+85.0%、+445.1%、+1094.7%。公司发布24 年一季报，24Q1 实现营收66.2 亿元，同比+85.0%，环比-18.2%。据产销快报，公司24Q1 批发销量0.8 万辆，同比+74.2%，环比-24.5%。营收同比趋势与销量一致。公司24Q1 分别实现扣非前后归母净利润6.6、5.7 亿元，同比+445.1%、+1094.7%，环比-14.3%、-9.4%。24Q1 公司经营性净现金流+应收款项融资增加值为32.1 亿元，同比+644.5%，环比+1092.3%。

    　　公司24Q1 毛利率、净利率分别同比+3.4pct、+6.5pct。24Q1 毛利率、净利率分别同比+3.4pct、+6.5pct，环比-7.1pct、+0.4pct。24Q1 人工成本（支付职工现金+应付职工薪酬增加值）同比+8.9%，环比+2.1%；人工成本率同比-7.6pct，环比+2.2pct。24Q1 期间费用率同比-7.3pct，环比-0.1pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.7pct、-2.0pct、-3.5pct、-0.1pct，环比+0.8pct、+0.5pct、-1.3pct、-0.2pct。

    　　大中客行业出口近年成为重要增长点，宇通作为龙头企业出口持续增长。据中客网，2024Q1 中国出口大中客0.8 万辆，同比+67.6%；宇通出口大中客0.3 万辆，同比+94.8%。大中客行业销量中出口的比重、宇通大中客销量中出口的比重2024Q1 分别达到40.2%、36.6%。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为客车行业龙头，凭借优秀的国际竞争力，在海外持续拓展市占率。同时，出口占公司销量比重的提高带动产品结构的优化、整体毛利率的提升。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.24/1.51/1.81 元/股，参考可比公司估值，再考虑到公司产品具备国际竞争力且坚持高分红，我们给与公司24 年25 倍PE，对应合理价值为30.98 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧。

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