事件。公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营业总收入331.26 亿元，同比+10.0%，归母净利润100.16 亿元，同比+6.8%，其中Q4 单季公司实现营业总收入28.43 亿元，同比-21.5%，归母净利润-1.88 亿元，同比-161.3%。

    同时公布2023 年利润分配方案，每10 股派发现金红利46.6 元（含税），分红率为70.1%。

    公司发布2024 年一季报：24Q1 公司实现营业总收入162.55 亿元，同比+8.0%，归母净利润60.55 亿元，同比+5.0%。

    普通酒收入快速增长，全国化扩张持续发力。分产品：23 年公司白酒收入同比+10.4%（量-14.9%，价+29.8%）；其中中高档酒收入同比+8.8%，普通酒收入同比+20.7%，我们认为或受益于双沟品牌快速增长。分地区：23 年省内/省外酒类收入分别同比+8.0%/+11.9%，省外收入占比同比+0.86pct 至55.7%，全国化扩张持续推进。分渠道：23 年批发经销/线上直销渠道收入分别同比+10.1%/+11.3%。公司持续开拓全国市场，23H2 经销商净增加328个至8789 个（省内/省外分别-25/+353 个）。24 年公司将围绕“深耕大本营、深度全国化”目标，推动渠道下沉与精细化运作，借助营销数字化工具发力针对性销售策略。

    24Q1 毛利率承压，现金流表现良好。23 年毛利率同比+0.64pct 至75.2%，其中中高档酒毛利率同比-0.03pct 至80.3%，普通酒毛利率显著提升，同比+8.60pct 至46.2%。24Q1 毛利率同比-0.56pct 至76.0%。公司现金流表现良好，23Q4+24Q1 销售回款/经营性净现金流分别同比+13.0%/+10.5%。

    税金及附加、非经常性损益波动与费投增长拖累盈利。23 年归母净利率同比-0.92pct 至30.2%，主要受累于：1）销售费用率同比+2.38pct 至16.3%，主因广告促销费用率同比+2.43pct，2）税金及附加率波动，同比+1.33pct 至15.9%，3）投资收益同比-40.0%至2.56 亿元。24Q1 期间费用同比-0.35pct至10.3%，其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.11pct/-0.89pct/-0.33pct 至8.5%/2.8%/0.1%。24Q1 归母净利率同比-1.07pct 至37.3%。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为7.31、8.08、8.87 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024 年16-20 倍P/E，对应合理价值区间为116.97-146.22 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。产品升级不及预期，全国化拓展不及预期。

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