事件描述

    　　公司2023 年营业总收入331.26 亿元（同比+10.04%）；归母净利润100.16 亿元（同比+6.8%）。

    　　2023Q4 营业总收入28.43 亿元（同比-21.51%）；归母净利润-1.88 亿元。 公司2024Q1 营业总收入162.55 亿元（同比+8.03%）；归母净利润60.55 亿元（同比+5.02%）。

    　　事件评论

    　　2023 年公司实现双位数增长，四季度为上市以来首次利润亏损，主要系公司四季度主动控制发货节奏，协助渠道去库存，收入有所下滑，同时公司往往在四季度集中兑付费用，收入下降与费用较高导致利润为负。一季度公司实现个位数稳健增长，为全年增长奠定基础，公司计划24 年实现收入同比5-10%左右增长。

    　　费用率提升拖累盈利能力表现，产品结构有所改善。公司2023 年产品结构略有改善，白酒销量16.62 万千升(同比-14.93%)，白酒吨价19.55 万元/千升(同比+29.47%)，其中预计水晶梦、天之蓝增速较快，有双位数以上增长。2023 年归母净利率同比下滑0.92pct 至30.24%。其中毛利率同比+0.64pct 至75.25%，期间费用率同比+1.13pct 至20.17%。

    　　2024Q1 公司产品结构延续改善趋势公司2024Q1 归母净利率同比下滑1.07pct 至37.25%。其中毛利率同比-0.56pct 至76.03%，期间费用率同比-0.35pct 至10.34%。

    　　分区域看，2023 年省内白酒收入143.93 亿元(同比+8.05%)，其中2023H2 省内49.32亿元(同比+4.61%)；2023 年省外180.96 亿元(同比+11.85%)，其中2023H2 省外61.00亿元(同比-2.66%)。23 年公司整体省内外表现稳健，下半年公司主动降速控制库存，省外体量略有下滑。2023 年末省内经销商2960 个，同比2022 年末-17 个；2023 年末省外经销商5829 个，同比2022 年末+568 个；公司经销商体系已经基本趋于稳定。

    　　结合24Q1+23Q4 看，整体表现稳健。公司2023 年营业总收入+△合同负债为304.89 亿元（同比+8.73%），2023 年销售商品及提供劳务收到的现金流348.54 亿元（同比+12.84%）。公司2024Q1 营业总收入+△合同负债为109.65 亿元（同比+32.44%），2024Q1 销售商品及提供劳务收到的现金流129.06 亿元（同比+25.09%）。结合24Q1+23Q4 看，公司营业总收入+△合同负债同比+11.0%，现金流+13.0%，整体表现稳健。

    　　24 年以来，公司已经陆续完成组织架构迭代（洋河分公司由事业部改大区制，目前已经形成10 个大区+2 个直属事业部的布局）、高端事业部发力（手工班焕新发布）、董事会及管理层换届、经销商大会等，未来有望迎来改善。23 年公司计划分红率70.09%，同比提升明显，公司红利价值逐步显现。我们预计公司24/25 年EPS 为7.18/7.90 元，对应PE为14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大等。

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