事件描述

    　　公司披露2023 年年报&2024 年一季报：公司2023 年实现营收16.73 亿元，同比下滑8.8%，实现归母净利润4.64 亿元，同比增长2.68%，实现扣非归母净利润4.36 亿元，同比增长3.04%，其中Q4 实现营收4.11 亿元，同比下滑5.73%，实现归母净利润1.01 亿元，同比增长26.89%，实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比增长31.84%；公司2024Q1 实现营收2.73 亿元，同比下滑19.39%，实现归母净利润0.77 亿元，同比下滑23.34%，实现扣非归母净利润0.77 亿元，同比下滑22.93%。此外，公司2023 年向全体股东每10 股派发现金红利7.50 元（含税）。

    　　事件评论

    　　地产抑制行业新增需求，公司营收规模阶段回落。公司2023 年营收同比下滑8.8%，主要系集成灶行业受地产影响整体下行所致：根据国家统计局数据显示，2023 年我国商品房住宅销售面积同比下降 8.2%，地产板块的低迷抑制了市场的新增需求，对厨电需求造成较大负面影响，2023 年中国集成灶零售额为249 亿元，同比下降4%，零售量为278万台，同比下降4.2%。公司2024Q1 营收同比下滑19.39%，根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2024Q1 中国集成灶全渠道零售量同比大幅下滑28.1%，零售额同比大幅下滑30.3%，行业整体性受外部环境影响相对较大，公司整体营收表现优于行业水平。

    　　2024Q1 季度营收回落，费用相对刚性，盈利短期承压。2023 年公司毛利率为47.1%，同比提升2.99 个百分点，公司毛利率修复主要是因为部分原材料价格有所回落，且公司持续优化数字化工厂平台，实现了全流程的智能化、自动化、可视化操作，有效提升了生产效率及产品良率；费用率方面，2023 年公司销售费用率同比下降0.68pct，管理费用率同比提升0.06pct，研发费用率同比提升0.09pct，值得关注的是公司资产减值损失和信用减值损失大幅增加，或是因为公司评估下游地产客户风险加大，计提了大量合同履约成本减值损失和坏账损失，综合使得公司2023 年经营性利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用和资产减值损失）为4.51 亿元，同比增长1.94%；在此基础上，公司2023 年财务费用率同比优化0.86pct，主要系利息收入增加所致，最终使归母净利润率同比提升3.1pct 至27.76%。2024Q1 公司毛利率为46.16%，同比下降0.78pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.05/+0.97/+0.25/-0.67pct，其中销售、管理、研发费用数额均有所下降，故期间费用率上升系收入规模下滑所致，最终使归母净利润率同比下降1.46pct 至28.26%。

    　　投资建议：公司作为集成灶领域的开创者和引领者，始终坚持产品技术创新，积极推动产品向智能化高端化升级，以更好的满足用户需求，虽由于外部环境的扰动公司营收阶段性回落，但公司依然保持行业头部地位，积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，推动美大和天牛双品牌运营，有望加大消费者覆盖范围和需求针对性，有利于推动公司规模与盈利的回升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为4.75、5.04 和5.42 亿元，对应PE 估值分别为12.32、11.62 和 10.80 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、房地产市场波动带来的厨电品类需求波动风险；2、市场竞争加剧带来的市场份额和盈利能力的回落。

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