结论与建议：

    公司业绩：公司发布业绩预告，预计2020 年上半年实现营收39.05 亿元至40.82 亿元，YOY+10.0%至15.0%，录得净利润4.08 亿元至4.36 亿元，YOY+45.3%至55.3%，公司业绩符合预期。以此测算，公司2020Q2 单季度实现营收22.04 亿元至23.81 亿元，中位数YOY+22.3%,录得净利润2.53亿元至2.81 亿元，中位数YOY+57.0%。

    Q2 各业务恢复，出口增速及综合毛利率预计有所提升：公司Q2 单季度收入端增速中位数为22%，较Q1 有了明显提升（2020Q1 营收YOY+1.5%）,我们认为一方面是国内疫情影响明显减轻，医院诊疗恢复至9 成左右，带动了国内制剂（Q1 制剂营收下降了25%）及原料药中间体业务的恢复；另外一方面预计是海外疫情影响，公司出口原料药及中间体增速有所提升。此外，公司推动战略转型的CDMO 业务目前也已进入收获期，收入增速预计也有所提升。毛利率方面，我们认为随着业务结构的变化，以及需求的增加，公司综合毛利率环比有所提升。

    看好公司未来发展：我们认为海外疫情短期将利于公司原料药及中间体的出口（公司出口业务营收占比为42%）。而从长期来看，经过4 年的战略转型，公司已从原来的起始物料+注册中间体为主转为注册中间体+API为主，后续将会有新的API 能够开始商业化供应，CDMO 业务进入收获期。

    　　此外，公司原料药产能扩建及CDMO 产能的建设也将保障公司业绩的快速增长。

    盈利预计：我们预计公司2020、2021 年净利润7.8 亿元、9.9 亿元，YOY+41.2%、+27.1%,EPS 分别为0.7 元/0.8 元，对应PE 分别为35 倍/27倍，估值合理，我们看好公司的长期发展，给予“买入”的投资评级。

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