报告导读

    利尔化学2020Q2 业绩大超预期，草铵膦的业绩兑现性得到体现，我们一直强调公司的基本面拐点，提出今年公司业绩会逐季改善，这个季度比上个季度好，明年比今年好。未来成长性的释放依然会超市场预期。

    投资要点

    二季度业绩环比、同比都翻倍，业绩大超预期主要系草铵膦量价齐升利尔发布业绩预告，预计2020H1 实现归母净利润2.50-2.60 亿元，其中2020Q2业绩1.67-1.77 亿元，以中枢1.72 亿元计算，同比大增98%，环比大增107%，大幅超出市场预期的1.0-1.2 亿元，我们认为主要原因是Q2 草铵膦量价齐升。

    草铵膦行业格局有所修复，未来成长性释放还将超出市场预期Q2 业绩环比增长9000 万左右，主要由于：（1）草铵膦行业格局有所修复，从竞争走向竞合，导致草铵膦价格持续回升。Q1-Q2 草铵膦均价分别为11.1 万元/吨和14 万元/吨，二季度环比上涨2.9 万元/吨，草铵膦价格上涨对公司业绩改善明显；（2）销量环比增长。公司绵阳草铵膦产能8400 吨/年，Q1 销售预计略受国内疫情影响，同时价格上涨带动下游采购情绪，Q2 销量环比会有一定改善；（3）公司因一季度发生冲料事故损失2000 万元，但也有汇兑收益1000 万元，此外Q2 其他业务贡献环比业绩增量1000 万。

    我们认为当前公司具备较好的配置价值。第一，Q3 草铵膦行业格局已经发生变化，未来价格会好于预期，当前原药订单已排至8 月，厂家惜售；第二，公司广安拜耳法新工艺落地，未来公司生产成本下降会超出市场预期，当前市场环境下公司没有意愿通过价格战扩大市场份额，过去几年的草铵膦行业竞争有望缓和；第三，公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯、康宽、敌草快、L 草铵膦等新产品有望逐步释放，给公司带来较好的成长性。

    上调盈利预测，维持买入评级

    考虑到草铵膦行业格局修复，我们认为价格会持续好于预期，同时公司草铵膦广安拜耳法新工艺并线降低生产成本，此外公司成长性也将逐步迎来释放，上调2020-2022 年公司盈利预测为5.7、7.4、8.9 亿元（前为4.4、5.4、6.6 亿元），同比增85.56%、30.95%、20.22%，对应PE 为14、10、9 倍。维持买入评级。

    风险提示：草铵膦价格下跌，拜耳法工艺并线进度晚于预期。

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