核心观点：公司发布股权激励计划，按照公司目标，24-26 年扣非归母净利润为不低于10.1/12.8/15.5 亿元，当前市值对应24-26 年扣非归母利润PE 为25/20/16x。2023 年底以来，锦江进行了新一轮改革，随着股权激励计划顺利落地，改革成效值得期待。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑24 年以来酒店行业需求面临较大压力，以及锦江直营渠道占比提升相对平稳，我们略下调24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.7/15.0/17.7 亿元（此前24-26 年预测为15.8/18.0/19.0 亿元），调整后24-26 年归母净利润增速为46.8%/2.2%/17.8%。

    　　随着股权激励计划落地，在国资较高的激励目标导向下，期待公司新一轮改革成效，维持“增持”评级。

    　　锦江公布2024 年股权激励计划草案。公司公告，拟向激励对象授予不超过800万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7 万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3 万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%。

    　　激励对象覆盖面较宽，股份支付费用摊销影响较小。本次股权激励中，除5 位高管外，中层管理及核心骨干人员达到143 人，覆盖面较广。此外，首次授予限制性股票总成本估计约为 7584.57 万元，24-28 年股票支付费用预计为948.07/2844.21/2338.57/1074.48/379.23 万元，对各年度净利润影响较小。

    　　解锁条件设置科学，三年扣非业绩目标增速较高。 本次激励中，解锁条件主要为扣非归母净利润增速、扣非归母净资产收益率、主业利润率及新增开业酒店数量，同时也将前三项指标与对标企业的分位值纳入条件。其中，从扣非业绩增速来看，以23 年为基数，24-26 年增速目标为不低于30%/65%/100%，即扣非归母净利润不低于10.1/12.8/15.5 亿元。从新增开业酒店数量来看，24-26 年每年新增不低于1200 家门店。无论是扣非业绩增速还是新增门店数量，本次股权激励计划设置目标均较高，我们预计该计划将有效推动公司改革规划落地，提升长期竞争力。

    　　风险提示事件：宏观经济与需求波动风险；服务质量与品牌风险；酒店集团竞争加剧风险；管理费率下降风险。

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