核心观点：

    　　公司发布24H1 业绩预告：预计24H1 归母净利润为8.0-8.5 亿元，同比增长50.2%-59.6%；扣非归母净利润为3.7-4.0 亿元，同比变化-0.9%到+7.1%。单24Q2 来看，归母净利润为6.1-6.6 亿元，同比增长55.9%-68.6%，扣非归母净利润为3.1-3.4 亿元，同比增长8.7%-19.3%。（所有数据均为重述后口径，23 年同期数据均按增速倒算）

    非经常性损益主要来自出售时尚之旅所得投资收益。据24H1 业绩预告，公司于2024 年3 月11 日公开挂牌转让时尚之旅100%股权，2024年4 月12 日与华安未来资产管理（上海）有限公司签订产权交易合同，交易价款为16.5 亿元，确认投资收益税前4.2 亿元，扣除25%企业所得税后约3.2 亿元。

    　　上半年酒店行业经营略承压，ADR 压力相对更大。我们根据STR 周度数据算数平均计算，24H1/24Q1/24Q2 中国内地酒店RevPAR 分别同比-10.0%/-10.1%/-10.0%，ADR 分别同比-11.4%/-13.0%/-9.7%，Occ 分别同比+0.8%/+2.3%/-0.5%，二季度ADR 降幅环比有所收窄，但Occ 增速转负，后续关注暑期旺季催化及商旅边际改善趋势。

    　　持续关注海外财务费用优化进展。据公司2023 年度业绩交流电话会会议纪要及2024/4/2 向全资子公司增资公告，公司将通过增资及债务重组（浮动利率变为固定利率+提前还款）逐步降低海外财务费用，其中对海路投资增资3 亿欧元，我们预计后续海外财务费用将得到改善。

    　　盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为14.5、15.0、17.5 亿元，分别同增44.7%、3.6%、16.6%，考虑公司改革提效+海外减亏改善逻辑清晰，业绩恢复弹性较大，参考可比公司，给予24 年25 倍PE，对应合理价值33.87 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；拓店进展低于预期。

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