投资要点

    欧盟减排政策掀起全球新能源大潮，上游设备先行受益。自欧盟发布最严碳排放标准《2019/631》，荷兰、挪威、法国、葡萄牙等多个欧盟成员国分别设立燃油车禁售时间。全球电动化势不可挡，动力锂电行业跨入扩产周期，上游设备行业先行受益。国内市场方面，设备订单下放节奏、回款节奏逐步恢复正常；国外市场方面，欧盟国家补贴政策持续释放，大众、奔驰、宝马等主流车企响应积极，分别提出新能源车发展目标。由于全球范围内公共卫生事件影响，产能扩增规划落地虽然“迟到”，但长周期内不会“缺席”。我们预估2020年国内锂电扩产80~100GWh，国外50~70GWh，对应全球设备市场空间在250~300 亿元。

    从短周期观察，经过产业链调研，我们认为上半年推迟的产能扩增计划，有望在三季度起加快释放；从长期判断，未来3 年锂电设备市场复合增速有望保持在30%以上。

    后段设备自制率高导致毛利率高，持续技术领先保障杭可维持较高盈利能力。锂电产线中，前段、中段、后段设备的价值占比约为4:3:3。国产厂商后段设备自制率高，普遍享有较高毛利率，而自动化赋能后段柔性生产，或将进一步强化后段工序企业获利能力。据高工锂电数据，2017 年后段设备国产化率已高达95%。后段设备性能与动力电池安全性直接挂钩，下游客户普遍粘性较高，价格刚性也相对更强。杭可长期专研后道技术，尤其在软包电池领域，技术实力领跑全球。持续技术领先+后道高盈利赛道，使得杭可盈利能力维持高位，2019 年公司毛利率为49.36，同比提升2.7 个百分点，近五年公司毛利率始终在45%以上，净利率在22%以上。

    后道竞争格局清晰，杭可海外市场优势明显，巨人牵手可期可待。杭可最初凭借优异性能的消费锂电设备产品进入国际锂电供应体系，绑定LG、三星等全球龙头，同时逐步向动力锂电扩展业务。锂电行业经历长期格局调整，竞争形势趋于明朗，产业梯队已经形成。

    绑定主流产业链的设备供应商，不仅能获得稳定扩增的市场份额，同时享有与龙头电池厂商同步技术迭代的隐形福利。纵观各段设备市场竞争环境，后段格局最为清晰，杭可、泰坦（先导）、恒翼能现已形成第一梯队。国外市场方面，杭可长期与LG、三星等海外龙头深度绑定，先发优势明显；国内市场方面，公司与国轩、力神等一线厂商保持紧密合作；同时公司与CATL 渊源可溯，作为各自领域的佼佼者，巨人牵手可期可待。

    我们预测2020~2022 年公司归母净利润3.59/5.02/6.62 亿元，对应2020~2022 年EPS为0.90/1.25/1.65 元，对应PE 为56.8/40.6/30.8 倍（2020.7.7），首次覆盖，给予“审慎增持”

    评级。

    风险提示：下游扩产不及预期，锂电设备行业竞争加剧，关键技术流失。

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