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华润微(688396):特色工艺龙头 盈利能力短中长期持续改善
发布时间: 2020-07-09 09:00
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华润微(688396)

  本报告导读:

      折旧下行、产能利用率恢复以及IDM 占比提升三大逻辑支撑公司盈利能力持续改善。

      公司在功率产品领域新技术进展良好,积极布局传感器业务,特色工艺龙头地位加固。

      投资要点:

      投资建议。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润为5.22、7.17、9.25 亿元,EPS 分别为0.43、0.59、0.76 元,给予公司2020 年9.33倍PB,上调目标价为74.80 元,上调幅度为19.58%。

      短中长期公司盈利能力改善逻辑清晰,未来长期稳态下毛利率有望提升至40%+。(1)中短期:多数设备折旧完成,总折旧处于下行通道,未来可控制在稳定低位。疫情加速国产替代,公司产能利用率处于恢复通道。(2)中长期:公司向高毛利IDM 业务倾斜,营收结构优化同时资源整合叠加产品向模块化发展,预计其IDM 业务盈利将再上新台阶。参照设计和代工企业毛利率稳态值之和,并考虑公司营收结构实际情况,我们预计公司长期稳态下毛利率有望提升至40%+。

      公司在功率与传感器两大方向不断扩张业务版图,打造特色工艺平台龙头。(1)功率产品新技术升级与量产,市场份额将出现显著边际变化。公司含IGBT 的IPM 模块批量应用至变频空调,由于技术有较高不可替代性,未来份额有望快速提升。同时其SiC 二极管产品量产,SiC MOSFET 产品和GaN 新品研发进展良好。(2)长期来看公司MEMS 工艺升级助力公司向广阔的IOT 领域渗透。(3)公司将合资建设12 寸线,但其将前期投入体外化,折旧压力减小,并带来长期产能弹性,为公司向工业和汽车领域渗透打下坚实基础。

      催化剂。IGBT 以及化合物半导体新产品在下游客户中不断突破? 风险提示。募投项目不及预期;下游需求波动;境外法律变动。

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