本报告导读：

    　　折旧下行、产能利用率恢复以及IDM 占比提升三大逻辑支撑公司盈利能力持续改善。

    　　公司在功率产品领域新技术进展良好，积极布局传感器业务，特色工艺龙头地位加固。

    　　投资要点：

    　　投资建议。我们预计 2020-2022 年公司归母净利润为5.22、7.17、9.25 亿元，EPS 分别为0.43、0.59、0.76 元，给予公司2020 年9.33倍PB，上调目标价为74.80 元，上调幅度为19.58%。

    　　短中长期公司盈利能力改善逻辑清晰，未来长期稳态下毛利率有望提升至40%+。（1）中短期：多数设备折旧完成，总折旧处于下行通道，未来可控制在稳定低位。疫情加速国产替代，公司产能利用率处于恢复通道。（2）中长期：公司向高毛利IDM 业务倾斜，营收结构优化同时资源整合叠加产品向模块化发展，预计其IDM 业务盈利将再上新台阶。参照设计和代工企业毛利率稳态值之和，并考虑公司营收结构实际情况，我们预计公司长期稳态下毛利率有望提升至40%+。

    　　公司在功率与传感器两大方向不断扩张业务版图，打造特色工艺平台龙头。（1）功率产品新技术升级与量产，市场份额将出现显著边际变化。公司含IGBT 的IPM 模块批量应用至变频空调，由于技术有较高不可替代性，未来份额有望快速提升。同时其SiC 二极管产品量产，SiC MOSFET 产品和GaN 新品研发进展良好。（2）长期来看公司MEMS 工艺升级助力公司向广阔的IOT 领域渗透。（3）公司将合资建设12 寸线，但其将前期投入体外化，折旧压力减小，并带来长期产能弹性，为公司向工业和汽车领域渗透打下坚实基础。

    　　催化剂。IGBT 以及化合物半导体新产品在下游客户中不断突破? 风险提示。募投项目不及预期；下游需求波动；境外法律变动。

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