Q2业绩增速达60%，单季度收入和利润有望创历史新高。公司预计上半年实现净利润2.08-2.31 亿元，同比增长26-40%；按中位数计算，则公司上半年业绩约为2.20 亿元、同比增长33.33%，其中Q1、Q2 分别为0.40亿元、1.80 亿元，分别同比变动-25.64%、60.71%，其中Q2 收入和归母净利润有望达到历史最高。

    从行业层面来看，Q2 地产竣工快速回暖，行业需求持续改善。2020Q1竣工增速有所回调，但随着复工复产推进，5 月房屋竣工面积迅速回正、同比增长6.2%；随着流动性宽松叠加地产销售大幅恢复，我们预计开发商资金面改善有望驱动6 月竣工维持较快增长，因此行业需求持续改善。

    从公司层面来看，“地产战略+经销渠道”双轮驱动，叠加渠道下沉，带动Q2 收入快速增长。

    1) 加大地产工程业务开拓力度，提升B 端市场份额。随着Q2 竣工改善，我们预计Q1 竣工端回落压制的陶瓷砖需求有望在Q2 快速释放；公司不断加大地产业务开拓力度，扩大地产战略工程销售规模，并且引入碧桂园作为战略投资者，助力公司B 端市场份额快速提升。

    2) 持续推行渠道下沉战略，成效显著。公司推行经销渠道下沉战略，优化现有销售网络，加大全国县镇级市场布局，加快门店建设、门店升级等。经销渠道下沉有助于扩大公司C 端市场份额，销售额稳健增长。

    3) 从产量来看，公司产能恢复较快，而且藤县生产基地 4 条产线顺利投产并实现量产，确保公司上半年业绩稳健增长。

    盈利预测与评级：我们预计2020-2022 年公司归母净利润为5.41 亿元、6.76亿元和8.37 亿元，7 月10 日收盘价对应 PE 分别为24.8、19.9、16.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期、下游需求下滑的风险、新增产量不及预期、原材料价格上升、应收账款带来坏账损失

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