预测归母净利润同比增长22%-25%，略超我们预期

    公司发布1H20 业绩预告，预计实现归母净利润12.4-12.8 亿元，同比增长21.53%-25.45%，略超出我们预期，主要系游戏业务快速增长及多部剧集剧确认收入。对应2Q20 归母净利润预计6.26-6.66亿元，同比增长17.23%-24.72%。

    关注要点

    已上线游戏表现稳健，游戏业务增长强劲。公司表示，上半年游戏业务表现亮眼，我们预计1H20 游戏业务净利润同比增速超过25%。手游方面，《诛仙手游》、《完美世界》等上线超过1 年的产品流水稳健、《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》等2H19 上线产品贡献了主要的流水增量；端游方面，《CS:GO》、《诛仙》等端游整体表现稳定，海外疫情影响下海外主机及PC 端游戏流水亦有一定增长。我们认为，公司在未有重点新品推出情况下，游戏业务仍保持高速增长，体现出了精品游戏的持久生命力及公司长线化的产品运营能力。我们预计2Q20 游戏业务在去年同期《完美世界》手游的高基数下，仍保持同比及环比增长。

    影视存货出清节奏加快，多部剧集确认收入。公司表示，上半年公司共有《冰糖炖雪梨》、《暴风眼》、《全世界最好的你》等8 部剧集确认收入，其中1Q20 确认2 部，2Q20 确认6 部。我们认为，多部剧集确认收入有助于公司存货出清，同时也加速了资金回笼，有利于后续新项目开机。

    立体化营销提振优质游戏流水，投资布局开花结果。游戏业务方面，公司7 月2 日上线MMORPG 手游《新神魔大陆》表现亮眼，通过采用明星代言和买量运营的立体化营销模式，上线以来持续位列iOS 游戏畅销榜前列，我们预计其首月流水有望突破4 亿元；公司亦储备有《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》等产品，公司表示将于2H20 陆续上线。考虑多款新品上线贡献流水增量，我们预计全年游戏业务将保持高增长。影视业务方面，公司表示将在持续出清存货基础上适时开机新项目，其中刘江导演新作《光荣与梦想》已于7 月1 日开机，我们预计将在2021 年贡献收入。此外，公司间接持股17.60%（不考虑超额配售权）的参股公司祖龙娱乐将于7 月15 日在港交所上市，公司将持有的其股权计入长期股权投资，以权益法核算。我们预计其将持续为公司贡献投资收益，增厚公司利润。

    估值与建议

    考虑公司下半年重点产品上线及潜在投资收益增加，我们上调2020/2021 年净利润预测2.3%/5.7%至24.03 亿元/29.18 亿元。当前股价对应2021 年27 倍PE，维持跑赢行业评级和76 元目标价，对应2021 年扣非净利润35 倍PE，有23.4%上行空间。

    风险

    已有游戏和新游戏表现低于预期，电视剧行业监管趋严，投资收益不及预期。

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