24Q3 扣非后归母净利润同比+49.39%。24 年前三季度公司实现营收2.97 亿元，同比+11.78%，归母净利润0.54 亿元，同比+30.88%，扣非后归母净利润0.52 亿元，同比+35.38%。单Q3 公司营收1.1 亿元，同比+6.45%，归母净利润0.26 亿元，同比+44.52%，扣非后归母净利润0.25 亿元，同比+49.39%，现金回款1.02 亿元，同比+6.91%，经营性现金流量净额0.18 亿元，同比-13.87%。

    24Q3 管理费用率同比-8.23pct。24 前三季度毛利率38.49%，同比-0.68pct，我们预计主要系产品结构变化所致，销售费用率7.37%，同比+0.22pct，管理费用率（含研发）8.99%，同比-4.2pct，我们预计主要系股份支付费用减少所致，扣非归母净利率17.65%，同比+3.08pct。其中Q3 毛利率39.04%，同比+0.61pct，销售费用率7.1%，同比+1.13pct，管理费用率（含研发）3.23%，同比-8.23pct，扣非归母净利率22.8%，同比+6.55pct。

    24Q3 餐饮渠道营收同比+20.83%。分产品看，24Q3 各产品营收（yoy）分别为酱汁类0.87 亿元（+15.81%）、粉体类0.22 亿元（-17.15%）、食品添加剂0.005 亿元（-28.22%）。分渠道看，24Q3 各渠道营收（yoy）分别为餐饮0.58 亿元（+20.83%）、食品加工0.37 亿元（-9.06%）、品牌定制0.14 亿元（+18.91%）、直营商超0.003 亿元（-12.55%）、直营电商0.01 亿元（+76.55%）、经销商（零售）0.005 亿元（-76.24%）。

    后续增长值得期待。公司24Q3 增长环比放缓，我们预计主要系部分老客户受消费环境疲软影响所致，老客户的后续恢复、新客户的突破值得期待。另外公司在产品端不断推陈出新，近三年开发的新品销售占比超过50%，为后续增长提供动能。

    盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.81/0.92/1.12 元，相关可比公司24 年PE 在23-40 倍，考虑到复合调味品行业景气度较高，公司成长性较好，给予公司一定估值溢价，给予24 年40-45 倍PE，对应合理价值区间32.4-36.45 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

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