公司7月20日公告，拟出售全资子公司Sofiza（为Kidiliz 集团全资股东）。

    　　据公告，公司拟向股东森马集团出售Sofiza 100%的资产和业务，具体出售价格、交易时间目前待定。森马集团承诺，在持有标的期间不在中国境内扩大经营其原有业务，违反承诺所得经营利润或额外收益将无偿赠予上市公司。

    　　剥离亏损业务，有望降低经营风险，改善业绩。我们认为若本次业务剥离顺利：1）经营端降低公司风险：受欧洲经济和终端消费需求影响，Kidiliz 集团业务经营不景气，自整合以来拖累上市公司业绩，叠加欧洲疫情影响我们判断亏损呈扩大趋势，将其剥离至集团层面将有效降低上市公司经营风险。

    　　2）报表端改善业绩。我们估算并表Kidiliz 集团2018Q4/2019 全年/2020Q1分别给公司带来亏损0.49/3.07/1.21 亿元，去除该部分业绩拖累，报表端表现有望改善（暂未考虑交易对报表的一次性影响），同时利于公司资源整合集中于现有主业。

    　　主营业务Q2流水较Q1 有所改善。公司Q1 收入业绩分别-33.5%/-108.3%到27.4/亿元/1748.3 万元。不考虑Kidiliz 业务，我们估算公司Q1 主业收入/业绩分别下滑30%+/60%+。根据我们跟踪，公司Q2 相较Q1 基本面情况有所改善，流水有所恢复。其中5-6 月终端流水恢复至同期90%左右。分渠道看，电商渠道流水保持正增长状态，线下方面，童装业务表现优于休闲服饰。考虑公司披露2020H1 业绩预期下滑90%-100%至0-7221.06 万元，我们估算公司2020H1 主业业绩下滑60%左右（并表亏损超过2 个亿）。

    　　长期看公司童装业务优势明显，休闲服饰改革持续。1）分业务来看，公司旗下休闲装业务调整经营节奏，改革品牌形象及渠道，短期承压稳健、长期潜力仍在；童装行业景气度较高，公司旗下巴拉巴拉作为市占率第一的童装龙头品牌核心优势明显。2）分渠道来看，疫情前期森马电商成为重要增长引擎，后期疫情好转门店终端流水恢复。

    　　投资建议。森马童装业务巴拉巴拉品牌仍享龙头优势，电商业务持续拉动业绩。考虑疫情短期影响， 我们暂维持公司2020-2022 年归母净利润11.2/13.3/15.3 亿元（预测中Kidiliz 给公司报表带来3 亿左右亏损），现价6.81 元，对应20 年PE 为17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超过预期；宏观经济不景气导致消费疲软；加盟业绩不及预期。

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