核心观点

    　　节能玻璃业务是公司最确定的业绩增长来源之一。国内节能玻璃市场空间超200 亿元。建筑节能标准的提升推动节能玻璃行业发展，未来渗透率仍有望提升。节能玻璃业务盈利能力相对更高，且处于上升期。公司是国内为数不多的三银Low-E 中空玻璃生产企业，在完成全国布局后高端产品市占率有望快速提升。公司节能玻璃业务产能22 年释放完毕，预计24 年达到稳定状态，届时5 个节能基地有望贡献32 亿营收。参考信义玻璃11%的净利率，我们认为稳定状态下此业务净利率有望提升至10%左右。

    　　电子玻璃业务推进顺利。电子玻璃主要应用于手机、平板电脑等终端的触屏上。按照19 年手机产量推算全球盖板和贴片市场空间约93 亿，国内市场主要被欧美产商垄断，国产替代空间每年估计达到21 亿。康宁等国外厂商的二次强化技术使盖板玻璃性能更优，国产厂商工艺更新速度正逐步加快，产品性能差距有望与国外玩家缩小。目前公司产品主要应用于贴片和B 规盖板，良率已超50%，A 规盖板正在送检，市场突破后有望扩产。若公司明年在盖板市场的占有率达10%，21 年电子玻璃收入/净利润将达1.77/0.69 亿。

    　　浮法原片成本下降明显，成本锁定带来盈利弹性。燃料/纯碱/硅砂是最主要的成本，在一般情况下占比分别为34%/23%/12%。今年以来，燃料和纯碱价格不断下滑，当前石油焦/天然气/纯碱价格分别同比下滑16%/8%/30%。

    　　今年下半年，醴陵的硅砂基地投产，预计将节约成本4200 万元，折合0.4元/重箱的浮法原片成本，整体硅砂自给率有望升至72%。由于资金实力雄厚，公司在低价锁定的纯碱和石油焦将保证成本低于同行，竞争优势明显。

    　　财务预测与投资建议

    　　玻璃价格5 月迎来拐点后即将进入传统旺季，电子玻璃进展较好。我们调减原片生产成本、调增节能玻璃收入并增加电子玻璃业务，20-22 年EPS 由0.53/0.67/0.74 元上修至0.60/0.75/0.84 元，CAGR+19.01%。根据可比公司估值给予公司20 年19X PE，对应目标价11.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地产投资大幅下滑；原料价格快速提升；电子玻璃量产不及预期

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