事件：公司公告拟向森马集团出售全资子公司Kidiliz。

    　　交易时间：我们预计于年内完成。

    　　交易价格：根据资产审计和评估结果决定。

    　　出售承诺：集团收购后将无同业竞争、此后再经营或再出售产生的额外利润将给予公司。我们认为，如果集团此后再次出售，或将以其他形式开展Kidiliz业务。公司于2018 年以8.4 亿元收购Kidiliz，产生负商誉约1.9 亿元，并于同年10 月并表。

    　　估价测算：收购估价主要以净资产评估和未来预期收益评估两种方法为主，假设以净资产价值为最终参考，2020Q1 Kidiliz 净资产4 亿元，粗略估算较公司收购价损失4.4 亿元，但仍需考虑其他评估估值的参考性。

    　　放下包袱，全力前进。2020 年全球新冠疫情导致景气度下行的欧洲市场经济再次遭受重大损失，Kidiliz 海外业务加大亏损，预计2020H1 亏损约3 亿元，按此趋势估算全年或亏损6 亿以上。如果按净资产估价出售，则损失约4 亿，我们认为这一阶段选择剥离严重亏损业务，可使公司将亏损控制在更小范围。

    　　轻装上阵，凸显主业优势。公司主业优势突出，Euromonitor 数据显示，2019年巴拉巴拉国内童装行业市占率6.9%，同比增1pct，较第二名高出约5.3pct，绝对优势显著，休闲服则提出“质在日常”品牌哲学，推出多个相应细分场景需求的产品。同时，考虑到母公司承诺收购后将避免所有同业竞争、并无偿赠予额外产生的经营或出售利润，我们认为将有利于公司聚焦强势主业。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2020、2021 年实现净利润13.45、15.65 亿元，给予2020 年PE 估值区间16-18X，对应合理价值区间8.00-9.00 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。终端零售低迷、电商增速下滑、存货规模持续高企、模式切换不及预期。

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