事件

    公司公告2020 年中报业绩快报，2020 年上半年实现营业收入737.0 亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润101.2 亿元，同比增长1.7%。

    核心观点

    竣工结算进度受疫情干扰，业绩增速基本符合预期。公司上半年实现营业收入737.0 亿元，同比增长3.6%，归母净利润101.2 亿元，同比增长1.7%，基本符合市场预期。上半年受到疫情影响，工程施工受到较大影响，因此半年度竣工计划也受到较大影响，造成半年结算业绩增速基本与去年同期持平，但竣工影响在下半年将逐步消散，全年业绩将有望恢复两位数以上增长。

    销售逐月发力，累计销售降幅不断收窄。公司上半年实现销售金额2245.4亿元，同比下降11%；实现销售面积1492.3 万方，同比下降9%。累计销售金额的同比下滑仍是由于疫情影响了推货进度，但可以看到自4 月以来，公司单月销售金额已经转正，6 月更是实现689.5 亿元的单月销售历史记录。随着下半年推货节奏的恢复，累计销售金额转正指日可待。

    土地投资张弛有度，重仓核心一二线城市。公司上半年新增项目44 个，新增土储864.6 万平方米，同比增长4%；拿地金额为819.7 亿元，同比增长54%。公司上半年明显加大了一二线城市的拿地力度，44 个新增项目中36个位于核心一二线城市，其中不乏北京、上海、杭州、广州、苏州等核心城市的优质地块。投资城市能级的提升也带来了拿地均价的上升，上半年新增土储的平均楼面地价为9480 元/平，但由于对整体溢价率仍有较好的控制，因此新获项目的利润空间仍然充足。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，上调目标价至20.72 元。我们维持公司2020-2022 年EPS的预测为2.96/3.48/3.95 元，由于可比公司2020 年估值为7X，我们给予公司2020 年7X 估值，对应目标价20.72 元。

    风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。

    利率上升超预期。

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