投资要点：

    事件：公司公告2020 年上半年业绩快报

    营收和利润同比微增，总资产和净资产稳增长。公司公告2020H1 营业收入737 万元，同比增长3.6%，营业利润174 亿元，同比增长1.75%，归母净利润101 亿元，同比增长1.66%，基本每股收益0.85 元每股，同比增长1.34%。

    截止2020H1公司账面总资产10950 亿元，同比增长5.98%，归母净资产1631亿元，同比增长4.56%，每股净资产13.7 元，同比增长4.54%。

    4 月以来销售快速恢复。受疫情影响，公司2020 年2-3 月销售同比明显下滑，但是从4 月开始公司单月销售迅速恢复。2020 年6 月销售面积440.50 万平，同比增加7.54%，实现签约金额688.53 亿元，同比增加8.15%。公司2020H1实现销售面积共计1492.24 万平，同比下降8.81%，实现签约金额2245.36亿元，同比下降11.12%。虽然上半年公司累计销售面积和金额均同比有所下滑，但是我们认为考虑到房地公司推货主力在Q3-4，公司在2020H2 销售情况有望持续好转，全年维持正增长。

    保持一二线城市土地储备拿地节奏。根据公司月初发布的新增房地产项目公告，我们梳理了公司2020 年上半年拿地情况。我们统计得到公司2020 年2月初到7 月初合计拿地44 块，合计占地面积380 万平，规划容积面积984万平，权益面积707 万平，权益比约为72%，公司支付价款合计595 亿元。

    对比2019 年2-7 月月初拿地公告并考虑到疫情影响，公司2020 年拿地节奏和2019 年几近相当，新增容积面积同比-9%。从公司新增土储的布局分布上来看，公司主力布局一二线城市，包括北京、上海、广州、东莞、青岛、郑州、苏州、赣州、兰州、昆明等。

    投资建议“优于大市”。我们认为公司2020H1 销售稳步恢复趋势明显、中期业绩同比稳健微增、新增土地储备保持节奏且延续公司深耕都市圈的战略，公司整体基本面稳定。考虑到公司土储全国化布局，聚焦都市圈，抗风险能力较强，我们认为公司在2020H2 有望实现销售和竣工进度进一步修复。我们预计公司2020 年EPS 为2.82 元，给予公司2020 年8-9 倍PE 估值，对应合理市值区间为2694-3030 亿元，对应合理价值区间为22.57-25.39 元每股，对应2020 年PEG 为0.47-0.53，给予“优于大市”评级。

    风险提示：公司全年竣工周期延长，导致结转收入略低。销售恢复较快的城市有调控政策收紧的风险。

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