事件：公告拟出售法国童装公司Kidiliz 予森马集团公司公告拟出售全资子公司法国Sofiza SAS（拥有法国高端童装集团Kidiliz100%股权）予股东森马集团（持有公司23.92%股份，股东为邱氏家族）。

    由于公司主要品牌巴拉巴拉系童装行业龙头，Kidiliz 亦有少量业务在中国开展（主要市场位于欧洲），森马集团承诺，持有标的资产权益期间标的资产将不会在中国境内开展新的经营业务或扩大经营原有业务，及其他同业竞争条款。

    本次初步议案已通过公司董事会，但具体的出售价格、交易时间等均未确定，尚需开展标的资产的审计、评估工作，交易方案确定和相关文件签署，以及公司董事会、股东大会审议通过。

    标的资产：持续亏损，20 年国外疫情致整合压力加大、对业绩拖累明显公司于2018 年10 月开始并表法国Sofiza 公司100%股权，并表后该公司2018 年四季度、2019 年全年、2020 年一季度营业收入分别为7.95 亿元（人民币，下同）、30.24 亿元、5.60 亿元，利润总额分别为-4884 万元、-3.07亿元、-1.21 亿元，收购并表以来持续亏损，2019 年其亏损占公司归母净利润的20%，20Q1 该公司、公司原有业务利润分别为-1.21 亿元、1.39 亿元，Kidiliz对公司业绩拖累较大。

    另外考虑到一季度国外疫情尚不明显，二季度国外疫情开始发酵、估计Kidiliz 公司亏损幅度较一季度明显加大。公司预告2020 年上半年归母净利润同比下滑90~100%，其中除中国国内原有业务利润下滑外（但二季度预计降幅较一季度的60~70%收窄），Kidiliz 公司亏损加大也有较大影响。

    究其亏损原因，一方面Kidliiz 被公司收购前因经营不善已经出现亏损、2017 年全年亏损人民币约2 亿元；另一方面收购后该公司因主要业务位于欧洲，受本土市场经济不景气影响品牌仍陷调整、店铺逐年减少、收入下滑，致亏损未得到改善，另外公司拟帮助其拓展中国市场、但杯水车薪对总体业绩影响甚微。另一方面2020 年以来新冠肺炎疫情在欧洲的持续扩散以及相应带来其宏观经济和消费需求雪上加霜，致使公司对其整合的难度和压力再度加大、对公司业绩端形成的不利影响幅度加大且时间拉长，促公司做出此出售资产决策。

    点评：20 年业绩存较大不确定性，21 年拖累消除、望恢复合理盈利水平本次出售资产事项从中长期而言将减轻公司业绩包袱、公司盈利能力恢复原有水平。公司为国内童装行业份额第一、本土休闲装领域领先，具有较强行业地位。同时若不考虑Kidiliz 亏损影响，公司原有业务的利润规模2018~2019年分别为约15.5 亿元、18.6 亿元，2015~2019 年净利率在10~12%之间（2017年除外为8%），收入规模稳步扩张、盈利能力较稳定。若本次交易在2020年内完成，2021 年在疫情影响消除、宏观经济和终端需求逐步恢复背景下，公司业绩表现有望恢复至2019 年原有业务的水平。

    另外值得注意的是，本次交易的价格和时间尚未确定，Kidiliz 公司的出表时间（从而影响今年并表其亏损的大小）以及交易带来的投资收益/损失暂不确定，将给2020 年的业绩带来较大不确定性。

    考虑到本次交易还处于初步阶段，我们暂维持20~22 年EPS 为0.39、0.57、0.68 元，对应20 年PE 为18 倍，若本次交易在20 年内完成、随着Kidliz 出表公司业绩将上调、估值也相应降低，维持“买入”评级。

    风险提示：

    Kidiliz 出售进展晚于预期、或者出售带来较大投资损失；国内疫情影响超预期致终端消费疲软；电商销售不及预期；线下渠道拓展不力或费用等投入超出预期；库存恶化。

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