事件概述

    7 月20 日晚，公司公告拟向大股东森马集团出售全资子公司法国Sofiza SAS100%的资产和业务，SofizaSAS 拥有Kidiliz 集团100%股权。

    分析判断：

    我们认为，过往K 品牌亏损对公司业绩不确定性产生了较大影响，特别是Q2 受海外疫情影响、仅开店1 个月，估计Q2 亏损在2 亿左右、上半年亏损3.2 亿左右，即已达19 全年亏损水平。在疫情期间，合适对手方并不易求、且大多公司缺乏海外运营经验，因此当前出售给大股东、转至体外，能最大限度减少负面影响，但转让价格尚未确定。

    投资建议

    我们假设：1）5 月受疫情好转+报复性消费影响，线下增速好于预期，6 月受疫情反复影响，增速环比5 月放缓，我们假设4 月收入下降20%、5 月下降6%、6 月下降10%；2）童装复苏好于休闲装，我们假设童装5 月单月实现正增长、6 月持平，休闲两位数下滑；3）由于公司对线上折扣要求更严、保利润，线上增速低于同行，我们假设5 月增长超10%、6 月增长10%，线上2020H 累计持平。结合业绩预告，我们测算主业Q2 单季净利率在6-9%、环比好于Q1（Q1 为6.3%）。暂不考虑Sofiza SAS 剥离影响，维持20/21/22 年EPS 为0.3/0.35/0.4 元，当前股价对应20/21PE 为23/19X，但从长期来看，我们判断公司童装有望做到10%市占率，即2400 亿童装市场*10%*50%出货折扣*15%净利率=18 亿利润，当前估值对应童装长期利润仅10 倍左右估值，长期价值底已现，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情发展的不确定性；终端库存高企风险；系统性风险。

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