1H20 业绩高于我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入10.94 亿元，同比增长47.3%；归母净利润2.94 亿元，对应每股盈利0.76 元，同比增长61.9%，上半年受益产品放量和盈利提升，公司盈利好于我们的预期7.7%。2Q20公司收入、净利润分别为7.12 亿元/2.08 亿元，分别同比增长88.0%/ 124.9%，二季度增长明显提速。

    　　收入快速增长，毛利率显著提升。1H20 我们估算公司破碎锤业务同比增长33.5%至7.17 亿元，液压件业务同比增长83.6%至3.77亿元；规模经济带动公司毛利率提升0.1ppt 至43.3%，其中2Q20单季度毛利率同比提升1.6ppt 至44.8%。

    　　期间费用率下降，净利润率上升。受益于收入规模增长以及公司加大费用管控，公司1H20 期间费用率同比下降3.4ppt，其中2Q20期间费用率同比下降4.7ppt，2Q20 净利润率同比上升4.8ppt 至29.2%，盈利能力创历史单季度新高。

    　　经营活动现金流同步改善，盈利增长质量高。截止二季度末，公司存货/应收/应付账款余额较年初分别增加0.2/1.7/0.6 亿元，营运资金增加主要由于前装业务快速增长导致账期延长。1H20 公司经营活动现金流同比增长71.4%至1.32 亿元，整体经营质量较高。

    　　发展趋势

    　　挖掘机行业景气延续，破碎锤配锤率持续提升。1H20 挖掘机行业销量同比增长24%至17 万台，我们预计全年行业销量有望同比增长23%左右至29 万台；往前看，随着挖掘机更新替换需求的释放和小挖持续进行“人工替代”，我们预计未来2~3 年行业销量有望维持高位。同时，随着破碎锤配锤率由当前的20%左右水平进一步提升，公司破碎锤业务未来2~3 年有望实现30%左右复合增长。

    　　泵阀马达新产品放量，新客户拓展顺利。1H20 公司液压马达产品出货达到约4 万台，超出去年全年水平，预计2020 年有望达到8万台左右的出货量，较我们此前预期高33%。同时，随着临工、雷沃等新客户拓展，我们预计公司泵阀业务全年出货量有望达到4万套，同比增长30%以上。

    　　积极扩张产能，可持续增长可期。我们测算，当前公司订单对应三四季度基本处于满产状态，2H20~2021 公司将继续投入液压成套设备和铸件/锻件产能提升项目，助力公司实现可持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司新品放量和盈利能力提升超预期，我们上调公司2020/2021 年净利润10.5%和12.6%至6.0/7.8 亿元。当前股价对应2020/2021 年 P/E 为49.6x/38.4x。 维持“跑赢行业”评级，由于盈利预测上调和估值切换，我们上调公司目标价30%至59 元，对应2021 年市盈率45x，较当前股价有18.2%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求波动，新产品放量不达预期。

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