拟出售全资子公司Sofiza，降低经营风险，维持“买入”评级7 月20 日公司董事会审议通过出售议案，同意公司拟向股东森马集团出售全资子公司法国Sofiza（拥有Kidiliz 集团100%股权）。近年由于欧洲经济景气度较低，叠加新冠疫情冲击，Kidiliz 集团主营业务亏损严重且呈放大趋势。若公司成功剥离Kidiliz 集团资产及业务，将有效降低公司经营风险，提升公司经营稳定性。暂不考虑Kidiliz 集团剥离影响，我们调整2020-2022 年EPS 预期至0.32/0.51/0.59 元（前值为0.41/0.44/0.48元），维持“买入”评级。

    受海外疫情负面影响，Kidiliz 集团Q1 亏损严重Kidiliz 集团2018 年由公司全资收购，于同年10 月并表。因欧洲经济不景气，Kidiliz 店铺逐年减少、主品牌营收持续下滑，亏损呈放大趋势：据公司公告（编号2020-42），Kilidiz 集团2018Q4 实现营收7.9 亿元、净亏损4,883.6 万元，2019 年实现营收30.2 亿元、净亏损3.1 亿元。海外疫情爆发后，Kilidiz 集团经营风险进一步放大，据公司公告（编号2020-42），Kilidiz集团2020Q1 实现营收5.6 亿元、净亏损1.2 亿元（未经审计）。考虑到Q2 疫情对欧洲地区的负面影响较Q1 进一步加剧，Kidiliz 门店尚未恢复正常运营，我们预计Kilidiz 集团2020 上半年净亏损将扩大至3 亿元。

    若剥离成功，将显著降低公司经营风险与业绩压力公司2020 年7 月15 日公告（编号2020-39）下调公司利润，预计2020H1归母净利润为0~7,221 万元（公司一季报预告中报7,221~21,663 万元），同比下降90%~100%（公司一季报预告中报70%~90%），公司承担较大的经营与业绩压力。若公司能在2020 年顺利完成此次剥离，伴随疫情影响减弱、宏观经济复苏，我们认为公司作为童装与休闲服领域的优势龙头，2021 年利润有望恢复至2019 年相当水平。

    利润承压不改龙头地位，拟剥离Kidiliz 提升经营稳定性，维持“买入”

    Kidiliz 亏损加剧拖累公司业绩，但不改公司童装与休闲服龙头地位。我们根据公司2020H1 业绩预告下调公司2020 年业绩；同时考虑欧洲地区6月底新增病例已停止趋势性增长，上调了Kidiliz 集团2021-2022 年营收与利润。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为8.5/13.7/15.8 亿元（前值为11.2/12.0/13.0 亿元），EPS 为0.32/0.51/0.59 元（前值为0.41/0.44/0.48元）。参考可比公司2020 年Wind 一致性预期约29x PE，考虑公司童装、休闲服龙头地位，给予公司2020 年32-35x PE 估值，目标价10.24~11.20元（前值7.79~8.61 元），维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；Kidiliz 集团剥离进度不及预期；存货减值风险。

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