事件：

    公司发布1H20 业绩快报，报告期公司收入50.1 亿，YoY +4.8%，归母净利1.9 亿，YoY +11.5%；单2Q20，收入36.3 亿，YoY +37.3%，归母净利1.5 亿，YoY +45.1%，略超市场此前预期。

    2Q20 疫情影响大幅减弱，生产节奏明显加快：

    按照成本加成定价模式（采用钢材均价及1,000-1,200 元的吨加工费测算），2Q20 公司钢结构产量约73-76 万吨（月均值×12 为293-305 万吨，vs 1Q20 约27-29 万吨）。考虑到公司订单中来料加工订单占比在提升（1H20 合同额超亿元或加工量超亿吨的合同占比为23.1%），公司2Q20实际加工量接近或超80 万吨（均值×12 为320 万吨）。结合公司产能扩张情况，我们前期预计20 年全年平均产能约330 万吨。公司2Q20 生产基地的生产节奏已到达较饱满水平。

    盈利能力继续修复，判断所得税因素阶段性拖累归母净利向上弹性：

    1H20 公司营业利润率5.3%，同比+1.9pcts；其中单2Q20 营业利润率5.7%，同比+2.7pcts。营业利润率大幅改善，推测源于：1）政府补助记录会计科目变化（1H20 计入其他收益为主，1H19 则主要计入营业外收入）；2）应收账款账龄结构改善致减值损失减少；3）产能利用率提升带动加工毛利率改善。判断后两个因素的积极影响有持续性。

    1H20 公司归母净利YoY +11.5%（vs 营业利润YoY 为64.4%，利润总额YoY 为27.2%），归母净利增幅明显低于利润总额增幅，判断源于所得税因素影响，后续影响有望边际减弱。1H20 归母净利率3.8%，同比+0.3pct，产能利用率提升、营运效率加快，判断后续仍有提升空间。

    维持“买入”评级： 公司聚焦制造环节，现金流出色，与同类企业错位竞争，已形成明显的产能优势，产能扩张、成本下降正反馈深化公司护城河。2Q20 生产节奏明显加快，验证疫情对生产能力影响已大幅减弱。

    维持 20-22 年归母净利预 测 7.0/ 8.8/ 10.6 亿，YoY 分别为25%/ 26%/20%，现价对应 20 年PE 27x，维持“买入”评级。

    风险提示：政策推动、产能扩张不及预期，钢价波动、疫情影响超预期

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