事件：

    　　公司于7 月24 日晚发布《2020 年半年度报告》。2020 年上半年，公司实现营收242.71 亿元，同比增长1.45%；实现归母净利润46.24 亿元，同比增长9.66%。2020 年上半年，公司整体毛利率为49.76%，较上年同期提高3.43pct。

    　　点评：

    　　持续加大研发投入夯实技术积累，审慎灵活经营实现稳健增长2020 年上半年，受新冠肺炎疫情及中美贸易摩擦影响，公司经营面临一定挑战。面对国内外经营环境的不确定性，公司审慎灵活应对，加强费用管控，推进运营效率提升，保证了业绩稳健增长。2020 年上半年，公司实现境内收入167.29 亿元，同比下降1.48%；实现境外收入75.42 亿元，同比增长8.63%。2020 年上半年，公司研发费用率达12.62%，同比提高2.15pct。

    　　公司持续提升研发费用率（2017年7.62%，2018年8.99%，2019年9.51%），加强底层技术积累，升级产品与解决方案，打造国际领先的综合竞争力。

    　　企事业数字化转型推动EBG 收入增长，下游需求有望持续复苏公司面对下游客户碎片化需求，持续开拓业务，坚持以客户需求为引领，以技术创新为驱动，深耕行业，推动公司稳健发展。2020 年上半年，PBG 实现收入59.68 亿元，同比下降5.16%，主要受疫情冲击、需求放缓的影响；EBG 实现收入59.14 亿元，同比增长20.15%，企事业数字化转型趋势不减，需求从安保部门拓展到生产技术等部门；SMBG 实现收入30.00 亿元，同比下降26.90%，中小企业受这次疫情和经济下行的影响最为直接，小企业的抗风险能力差。我们认为，随着国内疫情的有效控制，下游需求有望持续复苏；公司逐步完善有效替代方案，合理调控库存，供应链风险可控。

    　　创新业务发展梯队已见雏形，多点开花打开新的成长空间创新业务方面，2020 年上半年，公司智能家居业务实现收入11.79 亿元，同比增长3.52%；机器人业务实现收入5.43 亿元，同比增长46.48%，延续高速发展；其他创新业务实现收入7.89 亿元，同比增长183.07%，主要得益于安检、存储等业务的快速发展。2020 年上半年，公司启动智能家居业务的分拆上市筹备工作，海康消防、海康睿影等业务加入创新业务板块。

    　　我们认为，公司创新业务的发展梯队已逐渐形成，有望与传统业务协同发展，为公司成长打开新的空间。

    　　投资建议与盈利预测

    　　作为全球安防龙头，公司在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，2020 年市场的不确定性依然存在，但我们认为整体需求空间没有大的变化，公司仍有望保持稳健发展。预测公司2020-2022 年营业收入为674.78 亿元、793.17 亿元、925.72 亿元，归母净利润为143.86 亿元、166.72 亿元、191.94 亿元，对应PE 为21.85、18.85、16.37 倍。考虑到公司的行业地位、过去三年PE 主要运行在20-40 倍之间等因素，给予公司2020 年30倍目标PE，对应目标价为46.20 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠肺炎疫情导致宏观经济发展不及预期，雪亮工程等政策落地不及预期，海外市场拓展不及预期，创新业务发展不及预期，行业竞争加剧等。

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