报告摘要：

    　　高成长城商行业绩亮眼，近期有望迎来估值修复公司一季度业绩增速位居上市银行之首。由于业务基础扎实且市场空间广阔，未来成长可期。当前银行板块迎来估值修复行情，我们认为杭州银行是板块内值得关注的标的。

    　　净利高增不良出清，资本补足扩张可期

    　　公司2016-2020 五年战略取得了亮眼成果，随着净息差和资产质量逐步改善，盈利能力大幅提升。2018-2019 年杭州银行营收及业绩增速均处上市城商行前列，2020Q1 业绩增速位居上市银行之首，表现出高成长性。截至2020Q1 末，公司存量风险包袱已基本化解，不良率较2016 年下降34bp 至1.29%，拨备覆盖率高达355%，风险抵御能力位居行业前列。公司今年四月定增8 亿股，有效缓解核心一级资本约束，为规模扩张留足空间。适逢五年战略收官之年，公司有望加速扩张，进一步稳固业绩。

    　　具备业务基础及市场空间，业绩增长可持续

    　　杭州银行打造多元利润中心，零售及对公业务齐发力，为业绩增长提供稳固的基础。在零售业务方面，公司通过拳头产品“公鸡贷”推动个人消费贷款高速增长，打造新的业务增长点；小微贷款摆脱不良包袱，盈利能力逐步增强；上线综合财富系统“WE 理财”

    　　平台，财富管理业务发力助推中收快速增长。在对公业务方面，公司持续压缩制造和批零业等高风险行业贷款占比，加大水利、环境和公共管理等低风险行业贷款投放；精准把握杭州市文创特色产业，打造公司品牌影响力；此外，公司通过对公业务吸收了大量存款，在带动计息负债成本率下行的同时，为公司发放贷款提供了有力支撑。杭州银行业务聚焦于浙江，省内经济体量庞大，金融需求旺盛，未来将有万亿基建项目落地，大量贷款需求将为公司业绩长期增长提供广阔的空间。

    　　投资建议：给予“推荐”评级

    　　当前银行板块PB 估值处于近五年低位。疫情前银行指数的PB 估值中枢约为0.85 倍。考虑利率下行以及疫情影响逐步消退，我们预计板块PB 估值回到疫情前的水平再向上突破到1.1 倍左右问题不大。在基本面、政策面、资金面催化下，银行股估值修复行情已经开启。杭州银行近年来业绩稳定，发展前景广阔，虽短期内为应对疫情，利润释放节奏预计放缓，但长期业绩预期保持乐观，建议通过资产质量、PPOP 等指标跟踪公司真实经营情况。我们保守预测公司2020-2022 年归母净利润增速分别为3.97%、5.72%、10.86%。

    　　2020 年对应BVPS 为10.92 元，对应PB 为0.86 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　贷款利率下行较快压制息差，部分银行资产质量波动。

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