事件概述

    　　根据隆基股份2020 年7 月24 日公告，陕西煤业减持前直接（3.88%）和通过朱雀信托间接（4.81%）持股隆基8.69%，因朱雀信托存续期即将届满，需要退出并进行清算，陕西煤业于7 月6-22 日通过朱雀信托集中竞价减持隆基3.69%的股权。

    　　陕西煤业不超过55 亿元成本投资隆基股份，当前市值173亿元（不考虑减持），浮盈约120 亿元。

    　　在陕西煤业报表中，对隆基的持股在长期股权投资科目中以权益法核算，测算得初始投资成本不超过55 亿元，每股成本平均不超过16.8 元。以隆基股份2020 年7 月23 日市值1988 亿元（每股52.71 元）及陕西煤业减持前持股8.69%测算，陕煤所持隆基股份当前市值173 亿元，浮盈约120 亿元。

    　　陕煤在2020 年7 月6-22 日减持隆基3.69%股份，期间隆基股份收盘价平均46.84 元；减持部分股权的取得成本以全部股权平均取得成本测算，陕煤减持3.69%股权的资本利得约42 亿元。若2020 年陕煤继续减持剩余的间接持有的1.12%股权，预计还将取得资本利得13 亿元，预计共取得资本利得54-55 亿元。由于通过朱雀信托对隆基股份的减持，陕西煤业2020 年的业绩将大幅超过我们此前的预期。

    　　陕煤购买朱雀的公募基金，以交易性金融资产核算，朱雀基金进行主动管理投资赣锋锂业，具体金额未知但预计浮盈可观。

    　　朱雀基金对赣锋锂业的持股主要为H 股，在我们通过其在Wind中的重要股东买卖查询，朱雀基金主要在2019 年10 月至12 月（主要价格区间13-20 元HKD）以及2020 年2 月至3 月密集建仓（主要价格区间25-31 元HKD），自2020 年4 月来有所减仓（主要价格区间27-44 元HKD），最新持仓为2020 年7 月7 日的约4600 万股，可见记录中最高持仓为2020 年3 月的5632 万股。

    　　陕煤设立信托购买朱雀的公募基金，在陕煤的会计处理中计入交易性金融资产，公允价值变动损益计入当期损益。该基金由朱雀进行主动管理投资赣锋锂业，陕煤持有赣锋锂业的具体金额暂不可得。但从主要买卖记录中可知，陕煤投资赣锋锂业目前应有较为可观的投资收益率。

    　　龙头煤炭股现金流丰厚，现金再投资效率对估值提升尤为重要，且不提估值提升的可能性，近期案例已经增厚了股东当期回报。

    　　根据今日头条2020 年7 月20 日转载中国煤炭网的报道，日前从陕西煤业了解到，截至6 月底，陕煤投资浮盈超过100 亿元，2017 年开始投资至今收益率超过100%。

    　　公司投资方向主要聚焦新能源、新材料、新经济，对二级市场主要投资标的隆基股份、赣锋锂业，陕西煤业均派驻董事持续跟踪。我们认为陕煤利用煤炭主业现金牛的优势布局未来有前景的产业，以寻求公司的长期发展。

    　　考虑对隆基的减持，上调2020 年盈利预测，预计2020-22 年归母120/105/115 亿元，同比+3%/-12%/+9%，上调目标价至12.96 元，现价空间62%，维持并重申“买入”评级。

    　　我们调整2020-22 年陕煤销售均价的预测至310/320/335 元/吨，同时在非煤投资部分，假设2020 年公司部分减持隆基股份与投资赣锋锂业等合计贡献投资收益与公允价值变动损益35 亿元，上调2020 年盈利预测，调整后2020-22 年盈利预测为120/105/115 亿元（原预测为101/123/129 亿元），同比+3%/-12%/+9%，对应EPS 分别为1.24/1.08/1.18元（原预测为1.04/1.26/1.33 元），当前PE 分别为6.4/7.3/6.7 倍。

    　　我们以2022 年业绩为公司长期业绩基准，稀缺的低成本优质资源，以及远超行业平均的剩余可采年限，增加考虑公司的现金能力以及附加考虑最近现金再投资的两个成功案例，我们给予公司2021 年预测 EPS 1.08 元以略超申万三级煤炭开采行业2021 年中位数估值10 倍PE 的12 倍 PE，上调目标价至12.96元（原目标价为12.6 元），现价空间62%，维持并重申“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济系统性风险；进口煤限制放开超预期；内蒙及陕西煤炭产量超预期；浩吉铁路上量低于预期；荆州煤码头投产及上量不达预期；神渭管道转固。

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