优质赛道的龙头企业，估值洼地亟待修复。童装板块是服装板块内增速最高的子板块之一，近五年复合增速大于10%。作为国内童装行业的绝对龙头，巴拉巴拉在2019 年度的市占率已经达到了6.9%，同增1.0pct，第二名阿迪达斯的市占率仅为1.4%，同增0.2pct。公司近九年来收入显著上涨，复合增速为13.31%，收入增长稳定，但是受限于休闲业务的短期震荡和法国子公司的业绩亏损，目前公司处在估值低谷。

    　　剥离法国子公司，公司业绩确定性提升。公司已经宣布出售K 集团，预计会在2020 年内正式剥离。K 集团是森马服饰于2018 年四季度收购并表的法国子公司，K 集团在2019 年度全年亏损3 亿元，对公司的报表端造成了不利影响。2020Q1 受到全球疫情影响K 集团的亏损进一步扩大，达到1.2 亿元，森马服饰本次出售子公司将为公司报表端业绩带来改善。

    　　深化渠道与供应端改革，电商再创新高。电商业务成立短短7 年，营收突破53 亿元，6 年复合增长率57.24%，实现爆发式增长，在消费习惯由线下转移到线上的过程中电商板块将持续发力。

    　　婴童服饰品牌增长迅猛：公司子品牌马卡乐19 年实现零售额4-5 亿元，Minibalabala 的零售流水已经突破5 亿元，两个品牌近三年的增速都在100%左右，在婴童板块未来可期。

    　　盈利预测：调整公司2020、2021 年的营收预测至151.64、171.24 亿元，同比下降21.6%、增长12.9%，净利润11.04、18.41 亿元，同增-28.7%、66.7%。对应2020 年7 月23 日收盘价的P/E 分别为21、12.6 倍。维持评级‘审慎增持’。

    　　风险提示：宏观经济恢复不急预期，疫情二次爆发，终端零售恢复不及预期。

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