投资逻辑

    全球玻纤龙头，业绩稳健增长：公司拥有21 条池窑生产线，总产能181.1万吨，是全球最大的玻纤企业。作为第一批混合所有制企业，央企的实力和民企的活力构成竞争优势。公司经营业绩稳健，过去十年收入复合增速42%，利润复合增速19%。2017 年由于两材合并，公司与中材科技存在同业竞争，未来同业竞争的解决有利于提高中国在玻纤行业的话语权。

    供给集中度高，供需格局有望改善：玻纤行业集中度高，全球前五大企业市占率64%，中国前六大企业市占率80%。预计2020-2021 年中国玻纤行业产能增速7.5%/3.3%，产能增速有所下滑。玻纤下游需求集中在建筑、交运、工业、风电等领域，全球玻纤需求增速约为GDP 增速的1.6 倍。预计2020-2021 年中国玻纤需求增速为1.6%/11%，需求增速有所回升。

    玻纤价格处于底部，价格有望上涨：自2018 年下跌以来，玻纤价格已经跌至部分企业成本线附近。我们预计2021 年行业基本面有望改善，玻纤价格存在上涨的可能。由于行业进入门槛高，且行业集中度高，需求上升中龙头企业合作预期强，玻纤价格弹性增强，看好疫情好转后玻纤价格走势，预计2020-2022 年玻纤价格变动0%/2%/2%。

    公司成本领先，盈利能力全球第一：与海外第一大玻纤企业OCV 相比，2019 年公司的毛利率高于OCV 13 个百分点，与国内竞争对手相比，2019年公司的毛利率高于泰山玻纤 4 个百分点。公司利润率高的原因主要体现在上下游整合能力、持续的产品研发、优秀的成本和费用控制能力。未来公司业绩提升将得益于价格反弹、产能增长、高端产品占比提升、成本下降。

    　　投资建议与估值

    预计公司2020-2022 年EPS 为0.57 元/0.77 元/0.9 元，对应PE 为21X/16X/13X。我们以上一轮涨价周期中公司的估值中枢19.2 倍为基础，按照2021 年公司EPS 0.77 元计算，给予公司未来6-12 个月 14.78 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险

    全球经济下滑风险、海外疫情持续风险、贸易摩擦风险、汇率风险、成本上涨风险、股权质押风险。

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