公司发布2020半年报。

    2020年半年度下滑41%，符合市场预期。公司2020半年度实现销售收入133.86亿元，同比-11%；归母净利润3.46亿元，同比-41%；扣非归母净利润3.24亿元，同比-43%；加权平均净资产收益率3.44%。

    毛利率12.54%，基本与去年同期持平；净利率4.16%，较去年同期的5%略有下降。今年上半年商品价格下降，但公司毛利率基本持平，和公司高毛利的矿山投产有关。

    公司基本完成计划目标。实现铜精矿、锌精矿、铅精矿、铁精矿产量分别2.33、7.87、3.38、78.35万吨；精矿含金125 kg，精矿含银59.30吨。铅精矿、锌精矿和铜精矿销售均价较上年同期分别下降19%、25%和5%。

    受市场行情影响，电解铜产量5.48万吨，目标产量为7.30万吨。电解铜一定程度上影响了公司的盈利能力。铜冶炼公司青海铜业今年上半年亏损1.4亿元，去年全年亏损1.76亿元，去年上半年亏损1.02亿元。亏损有所扩大。

    公司持有联营公司西钢集团28.99%股权，该公司上半年实现收入45.5亿元，实现归属于母公司的净利润-0.86亿元，造成公司确认投资损失0.34亿元。

    玉龙铜业上半年实现收入5.43亿元，净利润1.62亿元。玉龙铜矿一期有230万吨/年矿石处理能力，二期建设完成后有1989万吨/年矿石处理能力，预计今年10月份投产，达产后预计年产铜精矿10万吨，钼5800吨。

    上半年商品价格普跌，盈利受损。2020年上半年铜、锌、铅价格环比分别下跌5.9%、11.7%和12.8%，同比下跌7.7%、22.3%和15.2%。目前价格已经上涨至历史较好水平，预计公司下半年盈利将大幅好转。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2020-2022年实现净利润9.6、12.48和14.13亿元，对应市盈率18.5、14.3和12.6倍。预计2022年玉龙铜矿满产之后，公司盈利仍有较大提升空间。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：铜价下跌、铅锌价格大幅下跌、矿山投产不及预期等

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