事件

    2020 年半年报业绩快报：公司预计H1 实现营收75.20 亿元，同比增长15.35%，实现净利润20.92 亿元，同比增长10.75%。对应Q2 单季度业绩12.7 亿元，环比增长约55%，同比增长约46%。

    简评

    聚烯烃价格提升等因素致业绩环比大幅改善

    Q2 公司业绩大幅环比改善，原因主要包括：（1）PE、PP 价格有所改善：原油价格在Q2 开始有所回升，且疫情冲击逐步消退，PE、PP 的Q2 均价（期货结算价）分别为6442、7348 元/吨，环比分别-284、+465 元/吨，整体略有改善；（2）受下游医用材料需求旺盛影响，4 月起聚烯烃S2040 产品价格大幅上涨，公司因时而动转产聚烯烃S2040，对利润有一定增厚；（3）5 月底公司煤制烯烃二期前段甲醇项目投产，开始贡献业绩（体现为成本节约）。

    Q3 起业绩有望继续环比改善

    Q3 开始，（1）伴随油价回升、需求回暖，7 月至今PE、PP 价格（期货结算价）回升至6984、7666 元/吨，相比Q2 均价已上升542、318 元/吨，公司煤制烯烃项目盈利有望继续改善；（2）6月煤制烯烃二期前段甲醇投产，7 月红四煤矿取得采矿许可证、很快应可投入运行，公司原料自给率有望进一步提升，进一步增强成本优势、提升综合毛利率。

    公司产业链高度一体化，成本优势显著，低油价下仍保有竞争力宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地，毗邻丰富煤炭资源，区位优势明显。目前已具备510 万吨煤矿（未计入红四煤矿）360 万吨甲醇、120 万吨聚烯烃产能的煤炭→甲醇→聚烯烃全产业链，同时将副产C4、 C5 等产品进一步加工为精细化工产品，煤化工产业链条高度一体化，具备显著成本优势，产品毛利率和ROE 水平在近年均冠绝行业。2020 年来国际油价下行明显，煤制烯烃路线利润率承压明显，但公司在低油价下仍具备较强盈利能力，具备充分市场竞争力。

    2020-2024 年产能持续投放，公司未来成长潜力强劲公司目前仍处于业务体量的快速扩张期，2020-2021 年，就公司已公告项目，公司预计新的营收和利润增量来自：①IPO 募投项目全线打通后开始逐步贡献业绩；②煤矿方面，红四煤矿、丁家梁煤矿投产后预计合计具备390 万吨/年产能，有望提高公司煤矿自给比例，进一步增强产业链一体化优势。

    此外，公司现金流强劲，目前拟建项目包括（1）煤制烯烃三期项目，首套规划30 万吨PP、25 万吨EVA，4 月项目已经开工；（2）300 万吨/年煤焦化多联产项目，建设300 万吨/年焦化、10 万吨/年针状焦等产能，4 月项目已经开工；（3）内蒙生产基地大规模煤制烯烃项目。远期规划成为全球最大聚烯烃生产商，未来数年内增量不断。

    投资建议

    近期油价企稳反弹，公司产品利润率同样有望企稳回升。我们维持公司2020、 2021、2022 净利润预测为45.23 亿、54.17、68.79 亿元，对应EPS 0.62、0.74、0.94 元，对应 PE 16、13、11 倍，维持“增持”评级。

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