一、事件概述

    　　7 月28 日，公司发布2020 年半年度业绩快报：营收68.8 亿元，同比+15.2%，归母净利润8.3 亿元，同比+31.5%，扣非后归母净利润8.3 亿元，同比+40.1%；基本EPS 为0.36 元，同比+20.0%。

    　　二、分析与判断

    　　业绩符合预期，盈利能力明显提升

    　　20Q2 单季营收38.1 亿元，同比+17.6%，环比+23.9%；20Q2 归母净利润4.88 亿元，同比+28.4%，环比+44.0%，20Q2 净利率为12.8%，同比+0.12pct，环比+0.87pct；Q2 业绩大幅提升主要受益于：1）5G 商用驱动PCB 高景气，在手订单多，产能满产；2）覆铜板产品结构优化，盈利能力提升；3）覆铜板业务出货增长，规模效应显现。

    　　5G 商用+服务器需求旺盛，驱动PCB 销量提升生益电子拥有华为、中兴、三星电子、诺基亚、烽火通信等优质客户，扩产解决高端产品产能瓶颈，高毛利5G 产品占比持续提升，受益5G 通信基站、服务器放量，20Q1 营收7.7 亿元，同比+42%，归母净利润1.1 亿元，同比+59%。生益电子拟在科创板上市，IPO 募投项目达产后将新增5G 领域高速高密度PCB 产能34.8 万平米（达产后收入19 亿元），多层板产能53.53 万平米(11.3 亿元)。生益电子激励到位，上市后经营效率和融资能力将有望提升，盈利能力有望持续改善。

    　　高频高速覆铜板占比提升，覆铜板扩产顺利

    　　高频高速覆铜板在订单和客户方面取得重要突破，产品结构将持续优化，收入占比持续提升。公司PPO 材料通过主流通讯设备商验证，已批量出货。江苏生益一期规划产能100 万平米，于19 年6 月投产以来，产能爬坡顺利。江西生益一期已在春节后试产（承接部分高速覆铜板生产），陕西生益二期扩产进展顺利。传统覆铜板受益下游PCB 厂商扩产，出货量稳步增长。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2020~2022 年实现归母净利润18.98 亿、21.85 亿、27.59 亿元，对应2020~2022 年PE 分别为33、28、22 倍。参考SW 印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为46 倍，考虑到公司为国内PCB 领域的领军企业，维持公司“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。

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