上半年公司业绩逆势增长，二季度盈利显著恢复公司公布2020 年半年度业绩快报，2020 年上半年公司实现营收75.20亿元（同比+15.35%），归母净利润20.92 亿元（同比+10.75%），总资产达到357.18 亿元。分季度来看，二季度公司归母净利润为12.70 亿元（同比+46.14%），同比环比都大幅增长，公司盈利显著恢复。

    上半年公司营收增长主要是公司募投项目（即二期项目）投产，聚乙烯、聚丙烯的产量与上年同期相比均有较大幅度增长，虽然上半年在疫情和油价冲击下，公司主营产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的价格都有所下降，但由于外购原料煤的平均价格与上年同期比同样略有下降，抵消了部分产品价格下降造成的利润损失，整体看上半年盈利同比仍有所增长。

    资源优势叠加油价上行，公司聚烯烃成本优势显著伴随油价回升，公司聚烯烃成本竞争优势显著增强。二季度国际原油价格持续上涨，拉动产品售价端上涨，公司煤炭资源丰富，其主营产品聚烯烃具有明显的成本优势。根据我们测算公司聚烯烃产品的2019 年单位成本约在4000-4100 元/吨。公司红四煤矿近期取得采矿许可证，煤炭自产比例进一步提升，以及公司光伏发电项目可以降低公司能源成本及制氢成本，公司产品的综合成本未来仍有降低的空间。

    煤制烯烃二期项目全面投产，甲醇实现自产强化成本优势煤制烯烃二期项目全面投产，自产甲醇成本优势持续强化。5 月底二期项目全面投产后，公司共具备120 万吨烯烃、400 万吨甲醇产能。其中二期项目的后段工艺中的甲醇制烯烃项目在去年10 月份已经投产，本次焦炭气化制220 万吨/年甲醇项目联合试车成功，产出合格甲醇。下半年自制甲醇公司烯烃产品的原材料成本将大幅降低。同时公司公告成立内蒙子公司，有望打造第二基地复制宁东项目。

    风险提示：

    子公司成立业务进度不及预期；原材料价格上涨，产品价格大幅下跌。

    投资建议：维持 “买入”评级。

    我们看好公司新一轮成长周期，维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润52.9/57.2/61.5 亿元， 同比39/8/8% ， 摊薄EPS 分别为0.72/0.78/0.84 元，对应PE 为14.2/13.1/12.2，维持“买入” 评级。

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