事件：公司发布2020 年半年度业绩快报，上半年实现营业收入75.20 亿元，同比增长15.35%，归母利润20.92 亿元，同比增长10.75%，扣非后归母净利润20.67 亿元，同比增长15.54%。其中二季度实现营业收入39.10 亿元，归母净利润12.70 亿元，扣非后归母净利润12.55 亿元。

    　　点评：

    　　产量增长、原材料下跌推动公司盈利增长。受油价下跌影响，2020 H1 公司产品价格有所下滑，上半年LLDPE、PP 均价分别为6587 元/吨和7018 元/吨，同比下降1822 元/吨和1543 元/吨，但公司煤制烯烃二期项目―焦炭气化制60 万吨/年烯烃项目于2019 年10 月顺利投产，同时焦炭气化制220 万吨/年甲醇装置与2020 年5 月底投入运行，产品产销有所上升，同时2020 年H1煤炭价格有所回落，环渤海5500 大卡动力煤价格543 元/吨，环比下降33 元/吨，公司产品成本有所下降，产量增长、原材料下跌共同推动公司盈利稳健增长。

    　　新项目持续推进、成长性凸显。公司三期烯烃规划的首套50 万吨/年煤制烯烃项目于2020 年1 月获得宁夏发展改革委核准，项目包括150 万吨/年煤炭气化制甲醇装置、50 万吨/年甲醇制烯烃装置、25 万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）装置、30 万吨/年聚丙烯装置，同时公司拟投资建设300 万吨/年煤焦化多联产项目，包括300 万吨/年焦化、10 万吨/年针状焦、苯加氢扩建至12 万吨/年、焦油加工扩建至40 万吨/年，该项目已经政府备案通过，投产后公司焦化总产能将达到700 万吨/年，成为独立焦化企业中产能最大的企业之一，公司新项目逐步推进，成长性凸显。此外，为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势，公司在内蒙古乌审旗设立子公司，乌审旗位于以宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯、陕西榆林为核心的能源化工“金三角”地区，化石能源储量达到20102 亿吨标煤，占全国的47.2%，若后续项目落地，公司规模优势有望进一步提升，盈利更上一层楼。

    　　红四煤矿获批、资源优势稳固。2020 年7 月，公司红四煤矿获得采矿许可证，红四煤矿煤炭资源储量2.78 亿吨，本次核准产能240 万吨/年，公司自有煤矿产能将由510 万吨/年增加至750 万吨/年，同时，公司正对横城矿区总体规划修编及审查，为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率，巩固低成本优势，夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。

    　　盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。2020 年上半年低油价背景下，公司盈利能力依旧突出，显示极强韧性。

    　　随着公司新项目的不断推进，公司产能将持续增长，带动公司业绩持续向上。

    　　预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为45.68/57.47/68.08 亿元，对应EPS 为0.62/0.78/0.93 元，对应PE 为16.4/13.1/11.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅波动；产能释放不及预期；企业经营风险等。

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