事件。生益科技发布业绩快报，2020 年上半年实现营业收入68.79 亿元，同比增长15.16%，实现利润总额10.30 亿元，同比增加32.82%，实现归属于上市公司股东的净利润8.27 亿元，同比增加31.49%。

    5G 驱动子公司PCB 增长，覆铜板产品结构优化，盈利水平提升。公司实现的营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润比上年同期增长30%以上，主要原因为：（1）随着全球5G 商用的启动，下属子公司生益电子股份有限公司继续抓住市场机会，促进技术提升和产能优化，实现销售数量、营业收入及盈利能力的持续提升；（2）公司本期持续优化覆铜板产品销售结构，使得本期主营业务盈利能力有所提升；（3）公司覆铜板各类产品的销售数量比2019 年同期有不同程度的增加；（4）公司2019 年7 月可转换公司债券转股，相应减少利息支出。

    新增产能逐步释放，5G 新基建驱动增长。公司2020 年新增的产能主要是江西生益第一期，该项目厂房基建主体工程已经完成，主要生产设备全部到货，除个别设备需完成最终调试外，其他设备基本完成安装，具备生产能力，已在春节后试生产。2020 年，国家加大基础设施建设力度的信号已放出，且2019 年减税降费措施对于制造业来说有效提升了企业的积极性，5G 新基建将在2020 年带动整个电子行业新需求。我们认为5G 新基建将有利于公司新产能释放。

    生益电子拟分拆上市，各自聚焦主业。当前，公司拟分拆上市生益电子。生益电子可在资本市场灵活融资，拓宽融资渠道，发展高精度、高密度、高品质的印制电路板(PCB)以及5G 通信领域产品的研发、生产和销售业务，可以更好的服务科技创新和实现经济的高质量发展。生益科技和生益电子聚焦各自主营业务，可以推动上市公司体系不同业务均衡发展。

    盈利预测和投资建议。我们预计生益科技2020 年至2022 年EPS 分别为0.84、1.00、1.18 元。结合可比公司估值情况，我们给予生益科技2020 年40-43 倍PE 估值，对应合理价值区间为33.60-36.12 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。PCB 行业受宏观经济影响而下行的风险；高频高速覆铜板等新产线未能如期达产或新产品销售进展缓慢。

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