Q2 经营显著回暖，看好产能利用率提升速度加快，维持“买入”评级公司发布20 年中报，20H1 实现营收50.1 亿元，yoy+4.9%，归母净利润1.89 亿元，yoy+11.5%，与公司此前业绩快报一致，扣非净利润1.52 亿元，yoy+29.1%，20H1 公司CFO 净额同比下降，但预计主要与公司加大采购和政府补助收现下降有关，收款能力保持良好且体现议价能力提升。上半年公司钢结构产量95.3 万吨，同比增长16.2%，基本摆脱了疫情影响，下半年我们预计基建、公共建筑、装配式建筑等主要下游有望继续保持高景气，或缩短公司产能利用率爬坡过程，进而提升公司制造业务毛利率。预计20-22 年EPS1.34/1.71/2.03 元，维持“买入”评级。

    　　Q2 单季扣非净利润同比增速超100%，盈利能力同比提升单季看， 公司Q1/Q2 收入增速-35.4%/37.3% ， 归母净利增速-38.8%/45.1%，扣非净利润增速-56%/114%，Q2 公司经营回暖显著。H1公司钢结构/围护/其他业务收入同比增速9.1%/2.9%/-44%，我们判断原材料价格同比下降及工程业务收缩或是H1 钢结构收入增速低于产量增速的原因。H1 公司综合毛利率13.9%，同比升1.6pct，或与公司进一步提升生产效率及疫情后需求快速反弹带动Q2 产能利用率同比提升相关。H1 公司销售/管理费用率同比降0.26/0.37pct，其中销售费用下降主要系运输费下降（H1 大部分时间高速免费），管理费用下降则主要依赖职工薪酬的下降。

    　　H1 现金流受加大采购和政府补助影响，扩产速度下半年有望加快H1 公司CFO净流入1.63 亿元，同比下降2.6 亿元，但公司收现比达104%，同比提升近10pct，现金净流入减少主要原因在于：1）上半年采购力度有所加大，20H1 末制造类存货较年初增量比去年同期增加3.28 亿元；2）20H1 收到政府补助现金0.28 亿元，19H1 为3.92 亿元，我们认为公司主营业务收现能力提升部分体现了议价能力提升。H1 末公司固定资产净值和在建工程合计较年初增加1.76 亿元，去年同期增加4.58 亿元，考虑到20H1公司折旧与19H1 较为接近，我们判断上半年受疫情影响，公司扩产速度同比有所减缓，我们预计下半年公司扩产速度有望提升。

    　　还原大额减值后公司H1 经营业绩更加乐观，维持“买入”评级公司H1 计提1.7 亿元信用减值损失，同比增加0.69 亿元，剔除其一次性影响后公司制造业务盈利能力提升或更多。我们认为公司业绩体现了旺盛需求下议价能力的提升，和产能利用率提升下单吨盈利的较高弹性。我们认为公司全年产能利用率同比有望提升，费用率有望保持低位，上调20-22年预测EPS 至1.34/1.71/2.03 元（前值1.28/1.64/1.93 元），当前装配式产业链可比公司20 年Wind 一致预期PE31.5 倍，公司核心竞争力突出，持续扩张对融资依赖相比可比公司较弱，认可给予20 年32-34 倍PE，目标价42.88-45.56 元（前值29.44-32 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能扩张进度不及预期，H2 下游行业景气度不及预期。

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