核心观点：

    二季度经营改善明显，毛利率小幅提升。公司披露2020 年中报，上半年实现营收34.41 亿元，同比增长1.01%，归母净利润3.57 亿元，同比增长0.73%，扣非归母净利润3.51 亿元，同比增长5.09%。Q2 公司实现营收20.02 亿元，同比增长12.35%，环比增长39.08%，归母净利润2.15 亿元，同比增长8.80%，环比增长50.36%。上半年综合毛利率38.89%，同比提升0.01pct，其中继电器产品毛利率为40.04%，同比下降0.21pct。上半年公司费用率为20.41%，同比下降0.52pct。

    继电器中通用受疫情影响明显，汽车复苏明显，电力复苏延续。上半年，疫情影响国内安装和海外出口使得下游家电下滑明显，通用继电器出货承压，公司下半年将积极推动小家电需求落地，预期将明显好于上半年。汽车继电器国内需求Q2 恢复，海外项目进展顺利，公司份额持续提升，海拉电子整合顺利，公司汽车继电器强势复苏。全球智能电表装机量持续提升使得电力继电器复苏延续，下半年国网启动新一代电表招标，欧美市场逐步恢复，全年稳定增长可期。

    高压直流继电器项目进展受影响，低压电器拓展超预期。受疫情影响，全球新能源汽车销量下滑，部分定点项目进度延后，但公司新增项目定点工作进展顺利，全球竞争力稳固，随着市场恢复高压直流继电器出货量将恢复快速增长。低压电器公司海外国内市场均有斩获，随着海外客户复产和公司产线扩建和升级，出货量和竞争力将进一步提升。

    投资建议。公司主要业务复苏明显，主要增长引擎高压直流继电器和低压电器进展顺利，预计公司2020-2022 年归母净利润为7.96、10.36和12.22 亿元，对应目前股价PE 为36、28 和23 倍。考虑公司业务持续恢复并且战略业务布局顺利进展，给予公司对应2020 年36 倍PE估值，对应38.48 元/股的合理价值，维持“买入”评级。

    风险提示 下游需求不及预期，产品出货量下滑，毛利率水平下降。

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