本报告导读：

    上半年营收和业绩仍受疫情一定影响，随着疫情的缓和，预计医院终端销售已恢复正常，公司重磅新药开始放量，有望驱动业绩快速增长，维持公司增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司公告 2020年中报，实现营业收入 113.09亿元，扣非净利润25.62 亿元，分别同比增长12.79%、11.94%，其中Q2 单季收入57.82 亿元，扣非净利润12.86 亿元，分别同比增长14.28%、13.40%。业绩低于市场预期，Q2 仍受疫情一定影响。目前疫情相对缓和，预计医院终端销售于Q2 季末已基本恢复正常，考虑到公司核心重磅新药开始放量，维持2020-2022 年EPS 预测为1.29、1.69、2.15 元。因未来业绩增长有望加速，上调2020 年目标估值至PE 86X，上调目标价至110.9（+18.1）元，维持“增持”评级。

    报告期内业绩仍受疫情影响，但预计下半年将恢复高增长。预计：1）报告期内择期空间较小的肿瘤用药增长较快，主要受益于PD-1 上市后快速放量，以及白紫4 月前维持集采前价格。考虑到下半年PD-1和阿帕替尼放量、白紫承接部分百济集采份额等因素，全年肿瘤线有望维持高速增长；2）麻醉和造影线受疫情短期影响销售额下滑，但随着疫情的控制，后续有望恢复高增速；3）综合线受影响有限，全年有望维持稳定较快增长。

    研发高投入及股权激励助力公司成长。2020H1 研发费用18.63 亿元，同比增长25.56%，比收入增速更高，预计全年仍将维持高增速。6 月份PD-1 的肺癌和食管癌适应症获批，预计未来卡瑞利珠单抗大适应症进入医保时间将领先主要竞争对手，有望扩大领先优势。新一期股权激励计划覆盖较广，涵盖超5%的员工，为公司发展注入新动力。

    催化剂：市场拓展超预期；新产品获批上市。

    风险提示：疫情反复；药品价格波动；新药研发的不确定性。

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