公司半年报表现良好，全年高速增长可期。研发能力、品牌形象与头部客户定制化升级需求有望共同推进公司业务向广泛的低压电器下游扩张，成长空间持续打开。维持公司2020-2022 年EPS 预测为0.48/0.65/0.83 元，维持“买入”评级。

    　　半年报表现良好，全年业绩可期。公司公告2020 年中报，实现高速增长，营业收入12.82 亿元（同比+35.63%，下同），归母净利润1.94 亿元（+25.23%），扣非后归母净利润1.76 亿元（+35.89%）；盈利质量向好，2020H1 经营活动产生的现金流量净额为2.74 亿元（+30.15%），盈利现金流量比率提升至1.41。

    　　从下游需求来看，公司上半年快速增长的动力主要源自5G 与新能源行业的较高景气度，看好下半年行业需求走势与公司下游及客户开发共同向好，公司实现全年快速成长可期。

    　　研发高投入高产出，品牌影响力持续扩大。报告期ROE（摊薄）为10.07%（同比+0.82 pct，下同），销售毛利率/净利率分别为41.23%/15.13%（-0.06 pct/-1.26pcts）；期间费用率为23.57%（-0.68 pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.56%/4.08%/8.03%/-0.09%，其中管理/研发费用率同比上升，管理费用主要由于强化股权与薪酬激励，意在激发内生增长动力；研发费用持续高企，而公司报告期内各领域新产品快速涌现，同时截至中报公司累计获得授权专利达772 项。结合公司瞄准中高端市场、绑定头部客户的模式，公司高投入获得高质量产出，品牌影响力日趋加强，有望为公司长期增长积蓄动能。

    　　深度挖掘产业价值链，广泛覆盖下游升级需求。公司快速推进海盐智能制造基地建设，通过产业链延伸有望深度挖掘价值链，提升制造及研发优势；“两化”

    　　融合适配精益化生产需求；成立良韵科技、增资智能电工，借助前期深厚的技术与客群积累以及日趋扩大的品牌影响力，面向下游高速增长或存在技术升级需求的智能家居、电力等行业加速布局，绑定头部客户的需求热点；在信息通信、数据中心、新能源汽车与充电桩、轨道交通及工业互联领域持续推出标杆产品，广泛开发低压电器下游市场。

    　　风险因素：防疫复工情况不及预期，市场竞争加剧，客户开发不及预期，5G 商用不及预期，仿冒品牌带来的损失。

    　　投资建议：公司向国产领先的中高端低压电器龙头快速成长，研发实力与客户资源的积累，伴随公司品牌影响力的扩张，在低压电器广泛的下游领域正形成爆款产品与升级需求共振的效果，有望为公司持续扩展发展空间。预计公司2020-2022 年归母净利润为3.75/5.13/6.55 亿元， 对应EPS 预测为0.48/0.65/0.83 元，现价对应PE 为48x/35x/28x。公司业绩有望维持快速增长，长期成长空间巨大，维持“买入”评级。

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