事件：

    8 月03 日，公司公告2020 年半年报，报告期内公司实现营业收入7.38 亿元，同比下降12.87%；归母净利润1.45 亿元，同比下降30.22%；扣非归母净利润1.38 亿元，同比下降32.86%。

    2020H1 表现下滑，主要系Q1 疫情影响，Q2 恢复显著由于新冠疫情影响，公司于1 月23 日起全面停诊，3 月5 日陆续恢复急诊、急需诊疗活动，5 月18 日正式全面恢复。Q2 业绩恢复良好：

    从诊疗人次来看，公司上半年服务82.48 万人次，同比下降18%；Q1/Q2服务人次分别为24.75、57.73 万人次，同比变动-50%和+12.47%从营收水平来看，公司上半年实现营收7.38 亿元，同比下降12.87%；Q1/Q2分别实现营收1.92 和5.45 亿元，同比变动-51.08%和+20.39%从净利润水平来看，公司上半年实现净利润1.45 亿元，同比下降30.22%；Q1、Q2 分别实现归母净利润-0.19 亿元和1.64 亿元，同比变动-119.58%和+44.63%

    从盈利能力上来看，公司上半年毛利率和净利率水平出现波动，分别为40.31%和21.67%，较去年同期水平分别下滑5.29pct 和8.64pct；Q2 毛利率和净利率分别为50.35%和34.00%，同比提升5.68pct 和6.18pct。

    种植业务有望在三季度发力，其余业务已恢复到较高水平拆分业务数据来看，公司Q1 和Q2 种植业务收入增速分别为-66.7%和+17.4%，一季度下滑程度高于其他业务，主要系恢复时间较晚。种植积压需求在二季度并未完全释放，同时公司“种植倍增”计划大力推进，种植业务有望在三季度较大幅度提升。在3 月份开始陆续恢复的业务如正畸、儿科和综合科在Q2 分别实现22%、37%和24%的高增长。

    内生增长依旧强劲，分院贡献度稳步提升

    核心医院平海路、城西和宁口分别变动-21.65%、-0.72%及-34.01%，城西已基本不受疫情影响，恢复到去年同期，而平海路院区在Q2 也重回到两位数增长，恢复态势良好。新开分院潜力可期，业绩恢复迅猛，2017 年开业的萧山分院和城北分院在疫情下仍然分别实现37%和29%正收入增长。

    投资建议与盈利预测

    疫情恢复状态良好，蒲公英计划有序进行，省外武汉恢复迅猛、西安医生资源丰富，复制确定性进一步提升。考虑疫情影响，预计公司20-22 年营收分别为23.37/30.10/38.61 亿元，归母净利润5.86/7.74/10.26 亿元，EPS分别为1.83/2.41/3.20 元/股，对应PE 为99/75/57 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    医疗纠纷风险；跨区域发展推进不及预期；竞争加剧风险；人才流失风险。

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