投资要点

    全球最大的继电器供应商，自主研发能力突出。宏发是国内少有的可以在世界舞台上与外资龙头一决高低的企业，核心竞争力为产线设计能力与零部件生产加工能力，在产品上主要体现为突出的自主研发能力及质量、成本的全方位可控，定制化产品是宏发近年来赶超外资龙头的主要因素。

    市场空间快速增长叠加公司市占率快速提升，高压直流继电器将“再造一个宏发”。一方面，预计2020-2025 年中国、美国、欧洲新能源汽车合计产销量快速增长（CAGR 为37.4%），对应高压直流继电器市场空间累计为376 亿元，占继电器整体市场空间约14%，年均复合增速35%；另一方面，宏发通过提供定制化产品服务牢牢占据了全球一线车企（特斯拉、大众MEB 等）未来8-10 年独供/主供地位，预计宏发高压直流继电器全球市场份额将在2025 年提升至40%以上（目前20%）。综上，预计宏发高压直流继电器2019-2025 年营收CAGR 为42%，2025 年营收将达到47.5 亿元，营收占比29.7%。

    传统业务增速稳健。功率、电力、汽车、信号继电器业务预计2019-2025年营业收入CAGR 为9.7%，将为公司贡献充足的现金流；低压电器、信号继电器预计2019-2025 年CAGR 为13.2%，市占率还有提升空间。

    投资建议：宏发是国内少有的可以在世界舞台上与外资龙头一决高低的企业，多年来通过坚持“继电器+出口”、“以质取胜”等战略积累了十分强劲的自主创新能力，用30 年的时间完成了对外资龙头从跟随到超越的过渡，预计高压直流继电器将给公司带来新的增长动力。我们调整了盈利预测，预计宏发2020-2022 年归母净利润分别为8.04 亿元、10.72 亿元、12.19亿元，同比增速分别为14.1%、33.4%、13.7%，对应2020 年8 月3 日收盘价PE 分别为42.2/31.7/27.8 倍，给予审慎增持评级。

    风险提示：新能源汽车产销量增不及预期 ；高压直流继电器价格下降速度较快；传统继电器营收低于预期

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